Les marchés actions ont clôturé le second trimestre de l’année en territoire négatif, impactés par des chiffres d’inflation toujours plus élevés, des banques centrales réactives face à l’envolée des prix, et par la détérioration des prévisions macroéconomiques. À la clôture de l’exercice, le MSCI All Country World Index actait une performance à -20,9%, affecté sans distinction par les États-Unis (S&P 500 à -20,6% et l’Europe (Euro Stoxx 50 à -19,6%). La Chine s’est quant à elle démarquée, portée par le déconfinement progressif de la zone et la reprise de son économie, permettant ainsi au Shanghai Shenzhen CSI 300 Index d’afficher une performance de -9,2% à fin juin.
Par Yoann Ignatiew et Charles-Edouard Bilbault, Gestionnaires
Co-gestionnaire de R-co Valor
Aux États-Unis, bien que les chiffres du chômage restent remarquablement faibles, la confiance des consommateurs a chuté drastiquement(2). Le marché immobilier s’est également tendu, et la hausse du taux moyen d’un crédit hypothécaire à 30 ans, à environ 6%(3), ajoute une pression supplémentaire sur les ménages ayant opté pour des emprunts à taux variable. Enfin, le positionnement de la Fed, déterminée à combattre l’inflation quoi qu’il en coûte, laisse craindre une politique de rapide remontée des taux directeurs au détriment de la croissance et de l’emploi.
En Europe, la confiance des consommateurs s’affiche également en berne. En plus des pressions inflationnistes, les craintes autour d’une possible coupure d’approvisionnement de gaz en provenance de la Russie viennent assombrir les perspectives. La BCE, malgré une politique jusqu’ici plus permissive que celle outre-Atlantique, a également changé son discours, et plusieurs remontées de taux sont attendues d’ici la fin de l’année. Christine Lagarde a néanmoins affiché sa volonté de lutter contre la fragmentation financière, en réponse à l’élargissement spectaculaire des écarts de taux (spreads(4)) des obligations d’États périphériques de la Zone euro.
La Chine, après un début d’année marquée par la Covid-19, affiche un marché actions positif sur le second trimestre(5). La zone semble sortir progressivement du confinement et réouvre peu à peu son territoire, baissant la période de quarantaine à l’arrivée de 21 jours à 7 jours. Le pays, pour le moment préservé de l’inflation, laisse des marges de main-œuvre précieuses à la banque centrale chinoise pour soutenir son économie. Le Parti Communiste Chinois semble par ailleurs particulièrement engagé dans l’atteinte de son objectif de croissance à 5,5%, à l’image des dernières rumeurs indiquant que le Ministère chinois des Finances envisagerait d’autoriser les collectivités locales à vendre jusqu’à 1.500 milliards de yuans (220 milliards de dollars) d’obligations spéciales au second semestre, afin d’accélérer le financement des infrastructures(6).
“Le positionnement de la Fed laisse craindre une politique de rapide remontée des taux directeurs, au détriment de la croissance et de l’emploi…”
de R-co Valor
R-co Valor affiche une performance de -10,4%(7) depuis le début de l’année. Si la relative résilience du fonds sur les trois premiers mois de l’année était majoritairement expliquée par la contribution positive du secteur des matières premières en portefeuille, les valeurs minières s’affichent comme étant les moins bonnes contributrices sur le second trimestre, et cela, malgré notre allégement significatif de ces derniers mois. Les craintes autour d’une récession mondiale ont sanctionné les prix des matières premières, jusqu’ici préservés par les tensions sur l’offre. À l’inverse, le secteur de la santé, dans la continuité des trois premiers mois de l’année, a contribué positivement à la performance du fonds durant ce trimestre. Nos valeurs chinoises, portées par la reprise sur la zone, se sont également démarquées positivement sur la période. L’exposition aux actions du fonds a augmenté à la marge durant le deuxième trimestre, passant de 82% à fin mars à 83,4% à fin juin. Cette reprise de risque s’est faite de deux manières. Nous avons tout d’abord réalloué 2% des liquidités sur l’ensemble du portefeuille, et, en parallèle, nous avons effectué des achats opportunistes, principalement sur des valeurs de Croissance, avec une valorisation particulièrement attractive sur certains titres. Des renforcements ont été effectués sur le secteur de la technologie, des loisirs & voyages, mais également des industriels. Une nouvelle ligne a également été introduite dans le secteur des bancaires américaines. Au niveau des allègements, nous avons poursuivi notre stratégie de prise de profit, avec la vente totale de titres appartenant au secteur de l’énergie, et en allégeant significativement nos expositions aux minières diversifiées.
Le positionnement “dur” des banquiers centraux pour lutter contre la hausse des prix est venu peser sur la confiance des acteurs de marchés au cours du second trimestre. Néanmoins, consécutivement à la détérioration de la situation économique, une détente dans le rythme de la hausse des taux directeurs pourrait être espérée pour la fin de l’année. Au sujet de l’inflation, nous pensons ne plus être loin du pic, si celui-ci n’est pas déjà derrière nous. Mais plus que le niveau absolu, le rythme de décrue est à suivre, puisqu’il en découlera l’intensité de la réponse des banquiers centraux. Les marges des entreprises, communiquées à l’occasion de la prochaine saison des résultats ainsi que leurs guidances(8), donneront le ton sur les prochaines semaines. La propension à consommer de la population, particulièrement aux États-Unis, devrait également s’afficher comme un soutien à la croissance, malgré un environnement plutôt atone. Si notre scénario central n’est pas une profonde récession d’ici la fin de l’année, nous souffrons, à l’image du marché, de mouvements excessifs parfois généralisés sur un secteur; et cela, quelle que soit la qualité des sociétés. Nous demeurons néanmoins convaincus que le stock picking(9) a encore toute sa place, à l’image de Seagen, biotech américaine, performant ces dernières semaines suite à des rumeurs d’achat par Merck.
Achevé de rédiger le 11 juillet 2022.
(1) Source : Bloomberg, 30/06/2022.
(2) Source : University of Michigan Consumer Sentiment Index – Juin 2022.
(3) Source : Bloomberg – Juillet 2022.
(4) Le spread désigne l’écart de rendement entre une obligation et un emprunt de maturité équivalente considéré comme “sans risque”.
(5) Source : Shanghai Shenzhen en devise locale – Juin 2022.
(6) Source : Parti communiste Chinois – Juin 2022.
(7) Source : Rothschild & Co Asset Management Europe, 30/06/2022.
(8) Estimations publiques d’une société concernant ses perspectives de bénéfices actuelles et futures.
(9) Sélection de titres.
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