Les marchés ont clôturé le troisième trimestre en territoire de repli à -3,8 % pour les actions internationales (MSCI World all Country). La hausse significative des taux souverains couplée aux discours intransigeants des banquiers centraux, ont eu raison de l’optimisme forcené entretenu par les investisseurs depuis le début de l’année. Ainsi, au cours des trois derniers mois, l’Europe corrigeait de -5,1 %(1) (Euro Stoxx 50), les États-Unis de -3,7 % (S&P 500), la Chine de -5,9 % (Hang Seng Index).
Par Yoann Ignatiew et Charles-Edouard Bilbault, Gestionnaires
D’un point de vue sectoriel, le secteur de la technologie, moteur de la performance des marchés au premier semestre, a connu une baisse de 4,1%(1) (Nasdaq 100) au troisième trimestre. Au sein du fonds, notre sélection de titres sur la thématique s’est révélée payante avec une performance globale au cours de la période à +3,9%(2). Le secteur de la technologie se démarque ainsi comme premier contributeur, particulièrement porté par les valeurs nord et sudaméricaines en portefeuille à l’image d’Alphabet (+9,3%)(3), Uber (+6,5%)(3) ou Mercado Libre (+7%)(3). Nous avons, par ailleurs, profité du rebond de certains titres pour acter des bénéfices en écrêtant des positions comme Uber et Vipshop. Du côté des plus mauvais contributeurs, les valeurs industrielles, plus cycliques, ont été affectées par la dégradation progressive de l’environnement macroéconomique couplée à une inflation durablement élevée.
En Chine, à l’occasion du Comité permanent du Politburo, l’organe décisionnel du Parti s’est engagé à soutenir la reprise de son économie qu’il a reconnu être de nature «tortueuse». La rhétorique moralisatrice sur le secteur de l’immobilier a été atténuée, la prise en compte des risques d’endettement des gouvernements locaux évoquée, et le Politburo a réaffirmé sa volonté de faire des ménages chinois un moteur fort de la croissance. Un ensemble de mesures destinées à relancer l’économie ont, par ailleurs, été annoncées : assouplissement des conditions pour l’achat de logements, baisse des taux d’intérêt sur les prêts immobiliers et des taux de réserves bancaire, mesures d’allègement fiscal pour les petites entreprises, aide à l’acquisition de véhicules électriques… Les ventes aux détails du mois d’août sont reparties en hausse de 4,6% sur 1 an mais le secteur de l’immobilier, pesant pour 30% du PIB du pays(4), constitue un obstacle majeur à la reprise significative de la croissance sur la zone. Au sein du fonds nous avons limité la dilution à la Chine en renforçant les titres en portefeuille à l’image de Ping An, Kingdee ou Tencent. Nous avons effectué une sélection de valeurs nous exposant à la consommation chinoise à travers les secteurs de la technologie mais également des Loisirs/voyages. Le taux d’épargne des ménages chinois est historiquement élevé (environ 2 000 milliards de dollars sur les 12 derniers mois) et le déploiement, même limité, de cette réserve accumulée pourrait apparaître comme support significatif à une reprise robuste.
de R-co Valor
Si l’on se concentre sur le positionnement de R-co Valor à fin septembre, ce dernier peut être qualifié de relativement prudent. Nous avons poursuivi notre stratégie de baisse de risque au cours du dernier trimestre. Tout d’abord, en baissant notre allocation action, qui est passée de 85 % en novembre 2022 à 69%(5), notre plus bas niveau depuis 15 ans. Ensuite, dans la lignée des efforts effectués durant les derniers mois, nous avons repositionné le fonds vers des valeurs au profil plus défensif. Pour cela, les valeurs cycliques appartenant notamment aux secteurs des financières et des minières diversifiées ont été écrêtées au profit de sociétés plus défensives au sein des secteurs de la santé ou des minières aurifères. En dehors des actions, nous conservons une allocation significative (31%)(5) à des produits monétaires ou assimilés. Nous poursuivons nos investissements au sein de bons d’États français de maturité inférieure à 1 an. Le rendement proposé s’approche aujourd’hui des 4%(6) et nous estimons qu’en plus d’être une position d’attente avec une rémunération associée, elle bénéficie également d’une liquidité appréciable.
“Nous avons poursuivi notre stratégie de baisse de risque au cours du dernier trimestre…”
La décélération de la croissance économique mondiale, la compression de la prime de risque action, la baisse des liquidités orchestrée par les banques centrales en plus du durcissement d’accès au crédit sont autant d’éléments qui nous poussent à plus de prudence. Les banques centrales semblent plus «data-dependent» que jamais et piloteront l’inflexion de leur politique monétaire au grès des publications des chiffres d’inflation. Ces derniers plus résilients que prévu, ne justifient pas une baisse importante des taux à court terme. La surperformance, quelque peu étonnante du secteur de la technologie américaine dans un environnement de taux particulièrement hostile, est assez révélatrice d’un marché fébrile, cherchant refuge hors des secteurs défensifs traditionnels.
Achevé de rédiger le 12 octobre 2023
(1) Source : Bloomberg, 29/09/2023, en devises locales.
(2) Source : Rothschild & Co Asset Management, 29/09/2023.
(3) Source : Bloomberg, 29/09/2023.
(4) Source : Bloomberg, 29/09/2023. (5) Source : Rothschild & Co Asset Management, 29/09/2023
(6) Source : Bloomberg, 29/09/2023. Cela ne constitue pas un indicateur exact et dépendra de l’évolution du marché et de la durée pendant laquelle l’investissement sera conservé
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