Les marchés actions ont clôturé le trimestre en territoire négatif et ce, malgré le rebond observé au cours de l’été. À la clôture de l’exercice, le MSCI All Country World Index actait une performance depuis le début de l’année à -26,4%, affecté sans distinction par les États-Unis (S&P 500 à -24,8%(1)) et l’Europe (Euro Stoxx 50 à -22,8%). Aucune accalmie estivale n’a été observée en Chine avec un Hang Seng Index affichant une performance de -21,2% sur le trimestre (-26,4% depuis le début de l’année).
Par Yoann Ignatiew et Charles-Edouard Bilbault, Gestionnaires
Co-gestionnaire de R-co Valor
L’inflation, toujours au centre de l’attention, accroit la tension sur les banquiers centraux, les poussant à un discours toujours plus restrictif. Ainsi, en Europe, l’inflation sur une année atteignait un nouveau record à +10% en septembre, principalement alimenté par les prix de l’énergie, dont le coût est désormais supérieur de 41% par rapport au même mois l’année dernière(2); tandis que les prix des denrées alimentaires, auraient grimpé de 11,8% en glissement annuel(3). Une certaine disparité est par ailleurs à noter entre les différents pays de la zone, le taux le plus bas étant observé en France à 6,2%. Au début du mois de septembre, la BCE a une nouvelle fois relevé ses taux directeurs, mais de 75 points de base (pdb) cette fois-ci, actant ainsi la plus forte hausse depuis la création de l’institution. Aux États-Unis, l’inflation globale a marqué une inflexion à 8,2% en glissement annuel, mais l’inflation structurelle continue elle de grimper, s’affichant à 6,6% en septembre(3).
“L’inflation, toujours au centre de l’attention, accroit la tension sur les banquiers centraux, les poussant à un discours toujours plus restrictif…”
Cette dernière, excluant principalement les prix de l’énergie et de l’alimentaire, est nourrie par une augmentation des loyers et, dans une moindre mesure, des services médicaux. La Fed a également monté ses taux directeurs de 75 pdb sur le mois de septembre, et une nouvelle hausse de la même ampleur est attendue pour le mois de novembre. La Chine reste impactée par sa politique zéro-Covid, grevant la propension à consommer de sa population, malgré les mesures de soutien du gouvernement.
de R-co Valor
La saison touristique de la Golden Week(4), assez révélatrice de cette tendance, s’est avérée moins active que l’année dernière en raison des restrictions liées à la Covid-19. Dans les prochains jours, tous les yeux seront tournés vers le congrès du Parti prévu pour le 16 octobre, où la reconduite pour un troisième mandat du président Xi Jinping pourrait amorcer les prémisses d’une détente. R-co Valor affiche une performance depuis le début de l’année à -12,9%(5). En termes de contribution à la performance sur le trimestre, le secteur du luxe se démarque, particulièrement porté par LVMH; ainsi que celui l’énergie où notre exposition, après allégement, se concentre sur l’équipementier pétrolier Schlumberger. Le secteur de la technologie en revanche s’affiche comme plus mauvais contributeur impacté par la hausse des taux obligataire. Les marchés sont aujourd’hui concentrés sur les publications macroéconomiques. Ces données, donnant le tempo des politiques des banques centrales, sont décortiquées afin d’en extraire une tendance. Aux États-Unis, une inflexion est observée depuis deux mois au niveau de l’inflation globale mais avec une inflation structurelle qui elle, augmente.
Cependant, la composante immobilière de ce dernier chiffre devrait selon nous être amenée à décroitre sur les prochains mois. En Europe, en retard sur le cycle, nous attendons un pic plus tardif, probablement pas avant début 2023. D’ici la fin de l’année, les marchés continueront à subir les aléas des déclarations des banquiers centraux, dictés par les chiffres d’inflation. Nous pensons néanmoins que de belles opportunités sont à saisir sur certains titres, et nous nous montrons réactifs, dans la lignée de l’ADN du fonds. Le sentiment particulièrement prudent des investisseurs les a poussé à constituer des réserves de cash, et une bonne nouvelle pourrait très vite les décider à déployer cette part de liquidités.
Achevé de rédiger le 14 octobre 2022
(1) Source : Bloomberg, 30/09/2022. Performances exprimées en devises locales.
(2) Source : Eurostat – Octobre 2022.
(3) Source : Bloomberg, Octobre 2022.
(4) La Golden Week Chinoise est une semaine de congé annuel en Chine. Elle débute le 1er octobre de chaque année avec la fête nationale de la République populaire et a été lancée par le gouvernement chinois en 1999.
(5) Source : Rothschild & Co Asset Management Europe, 30/09/2022. Part C EUR.
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