Point sur…Echiquier Credit SRI Europe (février 2025)

La forte dynamique du monde obligataire s’est confirmée en 2024, marquée par un volume d’émissions record et une demande soutenue pour la classe d’actifs.

Par Uriel Saragusti, Gérant 

 

Cet équilibre offre-demande a permis d’afficher à nouveau des performances nettement positives pour la dette investment grade[1] – notées de AAA à BBB – et en particulier pour le haut rendement (high yield[2]), ce qui s’est traduit pour votre fonds par une progression notée de +4,5% en 2024[3]. Malgré cette hausse, le gisement obligataire conserve un rendement attractif, et un potentiel de hausse supplémentaire si la baisse des taux venait à s’accélérer.

Les opérations

2024 a battu le record historique d’émissions obligataires en Europe, dépassant celui de 2020. Les sociétés ont dû s’ajuster au nouveau paradigme. Le double choc inflationniste, enclenché par la crise du Covid et approfondi par la guerre en Ukraine, n’a pas été sans conséquence sur le coût de financement des entreprises. Longtemps habitués à des taux de financement situés entre -1 et +2%[4], les trésoriers de la zone euro ont dû accepter de payer des niveaux de l’ordre de 3 à 4%.

Les taux directeurs de la Banque Centrale Européenne (BCE) méritent bien leur nom: c’est leur remontée, de -0,5% en 2021 à 4% 2024, qui a constitué le principal facteur de ce bouleversement. Ces changements n’ont pas été sans conséquence sur la volatilité du marché obligataire, amené à fortement recalibrer ses attentes à plusieurs reprises au cours de la période. A présent, le marché anticipe 3 baisses de taux pour 2025, ce qui au vu des nombreux défis de la zone euro, semble peu optimiste.

Le gisement du haut rendement a effectué un parcours remarquable depuis la dernière phase de tension du 3e trimestre 2023, signant un resserrement des primes de risque de 430 à 289 points de base actuellement[5]. Une baisse du rendement cohérente avec la détente de l’inflation et des coûts de l’énergie et l’amorce de la baisse des taux d’intérêt. La réouverture du marché primaire[6] en 2024 a bénéficié à nombre d’émetteurs pour financer et repousser les murs de dette, levant ainsi les fortes incertitudes qui planaient à l’horizon. Cela fait plus d’un an que les primes de risque[7] high yield, ancrées autour de 300 points de base[8] et peu sensibles aux allers-retours des marchés actions, affichent un calme plat. Le risque pris rémunère donc correctement un scénario central bénin, mais une sortie de route pourrait être dommageable.

Stratégie d’investissement

Echiquier Credit SRI Europe a approfondi en 2024 les axes stratégiques de son allocation, dont l’orientation avait été définie dès la mi-2023.

Le premier est l’allégement des actifs dits risqués – dette high yield ou subordonnée – désormais proches de 20% du fonds, un point historiquement faible, nettement inférieur à la capacité maximale autorisée. Le fonds conserve la possibilité de renforcer son exposition au gisement de la dette haut rendement dès lors que les primes de risque seront redevenues attractives.

Le second axe est reflété par l’allongement des maturités[9] de la poche investment grade. En effet, à fin janvier 2025, à 4,6, la sensibilité taux du fonds est proche des points hauts historiques du fonds. La convergence de l’inflation de la zone euro vers la cible de la BCE semble bien amorcée. Accompagné de prévisions de croissance sans cesse réduites, cela devrait permettre de détendre davantage la politique monétaire. Un scénario qui serait favorable aux actifs obligataires à longue duration et à faible risque de défaut théorique.

 

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