Point sur…Echiquier Positive Impact Europe (juillet 2024)

Echiquier Positive Impact Europe est un fonds d’impact adossé aux Objectifs de développement durable (ODD) de l’ONU. Il poursuit un objectif de long terme : générer une performance financière au travers d'entreprises dont l'activité apporte des solutions aux enjeux du développement durable et se distinguant par la qualité de leur gouvernance et de leurs politiques sociale et environnementale.

Par Adrien Bommelaer, Paul Merle, Luc Olivier, CFA, Gérants 

 

Nous sélectionnons des entreprises qui concourent à l’atteinte des ODD, dotées d’un profil ESG de qualité et offrant à nos yeux un potentiel d’appréciation important. Au-delà de la sélection, nous engageons un dialogue de long terme avec les dirigeants et partageons des axes de progrès avec les entreprises pour contribuer à l’amélioration de leur impact et de leurs pratiques ESG. 2024 a bien démarré pour le fonds, après une année 2023 de performances positives. La perspective d’une baisse des taux et d’un atterrissage en douceur de l’économie ainsi que la baisse des pressions inflationnistes ont été des facteurs importants de soutien. Dans ce contexte, la stratégie d’investissement a montré toute sa pertinence. Le fonds a bénéficié de notre sélection dans les secteurs de l’industrie et de la santé de titres de qualité comme Relx (ODD 16 Justice et paix), Wolters Kluwer (ODD 16) et Novo Nordisk (ODD 3 Accès à la santé). Sa surexposition à la technologie a également été favorable depuis le début de l’année. Si le fonds a un peu souffert de sa non-exposition aux valeurs bancaires et à l’énergie, deux secteurs exclus, sa surexposition à la technologie a été favorable depuis le début de l’année.

Les opérations

Echiquier Positive Impact Europe est un fonds de forte conviction. Les perspectives macroéconomiques ont peu d’impact sur notre stratégie d’investissement. Nous avons néanmoins réduit la poche de valeurs de taille moyenne à 15% ces derniers mois vs 25-30% historiquement, convaincus que cette classe d’actifs resterait en situation difficile tant que les taux d’intérêt ne baissaient pas fortement. En contrepartie, nous avons recréé une position en Novonesis (ODD 12 Consommation responsable), leader mondial des enzymes dont la croissance réaccélère et renforcé l’exposition aux entreprises résilientes, de qualité et à fort pricing power[1] comme Novo Nordisk et ASML (ODD 9 Innovation et infrastructure) ainsi qu’aux valeurs financières Munich Re (ODD 3) et Allianz (ODD 3).

Fondamentales

Le régime de marché qui se met en place post Covid est bien différent de celui de la période 2009-2019, qui s’est terminé avec la pandémie et les problèmes d’inflation qui ont suivi. Ce nouveau régime de marché est marqué par des taux d’intérêt et une inflation qui seront plus élevés que lors de la précédente décennie. Dans ce contexte, nous avons vendu ces derniers mois des titres dont les marges de free cash-flow[2] étaient selon nous trop faibles, comme EDPR dans les énergies renouvelables.

Stratégie d’investissement

Notre stratégie d’investissement demeure inchangée, avec une surexposition au secteur de la santé (17% du portefeuille), à l’industrie (32%) et la technologie (22%), en particulier des entreprises développant des solutions pour la mobilité durable, l’efficacité énergétique, ou encore la digitalisation. Le fonds reste non exposé aux banques, à l’immobilier et aux télécoms, dont l’impact est plus difficile à mesurer. Pour la deuxième partie de l’année, le fonds devrait conserver ses biais de style avec environ 68% d’exposition aux valeurs de croissance, 16% aux valeurs cycliques et 15% aux valeurs value. Le taux de rotation du portefeuille reste contenu (15%), démontrant notre engagement de long terme auprès des sociétés investies.

 

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