Entretien avec les gestionnaires de portefeuille du LongRun Equity Fund chez Rothschild & Co
Par Gianluca Ricci, Beat Keiser, Benjamin Meier, Christoph Wirtz, Portfolio managers
Le LongRun Equity Fund, votre stratégie actions mondiales, a récemment fêté ses neuf ans d’existence. Avant de nous pencher sur sa performance et son portefeuille, pourriez-vous nous expliquer en quoi votre philosophie d’investissement se distingue de la plupart des stratégies d’actions mondiales du secteur?
Avec LongRun, notre objectif est de détenir les franchises les plus performantes sur le long terme. Nous ne nous soucions guère des fluctuations potentielles du cours des actions à court terme. Ce qui est crucial pour nous, c’est la position concurrentielle d’une entreprise, un modèle d’entreprise supérieur et durable et la capacité de faire progresser les bénéfices. Nous voulons des équipes de gestion qui allouent le capital comme s’il s’agissait du leur. Nous nous intéressons à la valorisation, mais nous adoptons une vision à long terme, en évitant les entreprises excessivement valorisées, mais sans sous-estimer celles dont les valorisations sont élevées. En effet, lorsqu’une grande entreprise continue de prospérer, le cours de l’action a tendance à suivre. En revanche, si nous nous concentrons trop strictement sur les valorisations, nous risquons de passer à côté d’excellentes entreprises. Nous sommes déterminés à éviter cette erreur.
C’est une approche particulière. Pouvez-vous expliquer plus en détail comment vous appliquez cette philosophie dans la pratique?
Nous passons la majeure partie de notre temps à lire les rapports annuels, à effectuer et à analyser des appels d’experts et à nous entretenir avec les équipes de direction et les experts du secteur. Nous nous entretenons régulièrement avec la direction, nous discutons avec des initiés du secteur et nous menons des recherches sur le terrain. Nous sommes proches du management des sociétés dans lesquelles nous investissons, un peu de la même manière qu’un gérant de Private Equity. Les livres sur les entreprises et leurs dirigeants, les bulletins d’information sectoriels et les publications spécialisées, ainsi que les podcasts, sont extrêmement précieux et constituent des sources d’information souvent négligées.
Mi-octobre, votre stratégie a enregistré une performance de +10,80% en EUR depuis le début de l’année, avec un rendement annualisé de 11,4% depuis le lancement il y a 9 ans, contre 11,0% pour les actions mondiales. Quels ont été les principaux facteurs de performance au cours des derniers mois?
Les principaux facteurs de performance positive au troisième trimestre ont été la plupart de nos activités de la technologie médicale et des services professionnels. Dans le secteur des technologies médicales, nos deux fabricants d’appareils, Danaher et Thermo Fisher, ont enregistré une croissance à deux chiffres. Il en va de même pour notre prestataire de soins de santé, UnitedHealth. Tous trois ont bénéficié de résultats solides au deuxième trimestre et d’une croissance prometteuse à long terme. Nos entreprises de services professionnels, qui ont toutes une forte part de marché et fournissent des informations, des données et des services essentiels à l’entreprise, se sont très bien comportées. Accenture, Gartner, Mastercard et Moody’s ont tous enregistré une croissance de plus de 10 %, tandis que Relx, le seul retardataire, a connu un léger recul.
D’un autre côté, nos sociétés de logiciels dans le secteur technologique, Adobe, Intuit et Microsoft, ont toutes légèrement baissé (à un chiffre). De plus, les attentes en matière de dépenses de logiciels ont été revues à la baisse.
Il semble que le secteur technologique ait été un peu difficile. Pouvez-vous nous en dire plus sur votre position la moins performante, ASML?
ASML, un des leaders mondiaux d’équipement de lithographie, a chuté de plus de 20%. Le cours de l’action a été affecté par les tensions politiques croissantes, les inquiétudes concernant les nouvelles restrictions à l’exportation et les craintes d’un ralentissement (cyclique) de la demande. Compte tenu de la forte correction du cours de près de 30%, nous estimons qu’elle est plus que prise en compte et maintenons notre évaluation positive, notamment en raison de la forte dévaluation que l’action a dû subir (les estimations de bénéfices n’ont en principe pas bougé depuis le premier trimestre).
Vous avez mentionné plus tôt que votre processus d’investissement est axé sur le long terme, mais y a-t-il eu récemment des changements dans le portefeuille que vous souhaitez mettre en avant?
Nous n’avons pas créé de nouvelle position au troisième trimestre. Toutefois, la participation dans Kone, qui faisait partie du fonds depuis le début, a été entièrement vendue. Kone (comme l’ensemble du secteur des ascenseurs et des escaliers mécaniques) est une entreprise dont les fondamentaux continuent de nous plaire. Elle occupe une position forte sur le marché dans un secteur consolidé et dispose d’une bonne visibilité en termes de chiffre d’affaires et de bénéfices grâce à son activité de pièces détachées très rentable. Les experts de l’entreprise s’attendent à ce que 90% des bénéfices de l’entreprise soient générés par les activités de service et de modernisation. Toutefois, un principe important de notre philosophie d’investissement est le suivant: «Seules les entreprises robustes, qui ont leur propre destin entre leurs mains, entrent en ligne de compte». Nous sommes préoccupés par l’exposition excessive au marché chinois, qui représente environ 25% du chiffre d’affaires. Les inquiétudes concernant la Chine sont de trois ordres. Premièrement, le gouvernement continue d’exercer une influence excessive sur de nombreux marchés, y compris le secteur immobilier. Deuxièmement, l’activité de construction neuve pourrait avoir atteint son apogée, ce qui implique un risque de surcapacité, renforcé par une structure de marché fragmentée. Troisièmement, nous pensons que la Chine pourrait rester un marché de ‘produits’ à long terme, ce qui limite les perspectives de bénéfices attractifs provenant d’activités après-vente plus rentables. C’est pourquoi nous avons entièrement vendu notre investissement en juillet en raison d’une surévaluation du titre.
Quels sont les principaux domaines sur lesquels vous allez vous concentrer en fin d’année?
Nous continuerons à nous concentrer sur les entreprises disposant d’un avantage concurrentiel durable et de modèles d’entreprise robustes. Nous resterons disciplinés dans notre approche à long terme et maintiendrons un dialogue régulier avec les managements. Parallèlement, nous sommes constamment à la recherche de nouvelles opportunités. Nous n’investirons toutefois que si les entreprises répondent à nos critères stricts.
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