Le sentiment de marché aux manettes?

«Simply Put», la chronique hebdomadaire de l'équipe Multi Asset Group de Lombard Odier Investment Managers

Par Florian Ielpo, Head of Macro 

 

Après un bon début d’année, les marchés ont récemment montré des signes d’essoufflement, rendant de nombreux investisseurs, dont nous faisons partie, assez nerveux. Si le contexte macroéconomique reste globalement inchangé, à savoir que la croissance devrait rester robuste tandis que l’inflation continue sa modération, le sentiment est un facteur d’investissement que l’on ne peut ignorer. Le sentiment n’est pas quelque chose que nous négligeons, et une partie de notre cockpit de signaux d’investissement comprend un indice d’appétit pour le risque à multiples facettes visant à le mesurer. Cet indicateur permet d’évaluer la situation actuelle et s’accompagne de recommandations d’investissement. Ce Simply Put vise à proposer une analyse détaillée de ses messages et de ses conséquences pour nos stratégies All Roads.

Attachez votre ceinture de sécurité

La méthode la plus courante pour mesurer l’appétit pour le risque sur les marchés consiste à identifier des indicateurs de demande de couverture. Ces indicateurs classiques comprennent principalement des volatilités implicites sur indices actions et devises, les spreads d’indices de CDS sur différents marchés, secteurs et risques de crédit, ainsi que des indicateurs de liquidité. Récemment, une majorité de ces indicateurs ont montré des signes croissants d’inquiétude, à l’exception notable de la composante de liquidité. Que ce soit en termes de volatilité ou de spreads, la demande de couverture a sensiblement augmenté depuis le début du mois de juin. Il est intéressant de noter que cette augmentation a commencé quelques semaines avant les élections du Parlement européen, qui ont récemment fait l’objet d’une attention particulière des marchés. Contrairement à ce qui a pu être dit, la progression de la demande pour les options et les positions longues sur les CDS a commencé avant que les risques politiques européens ne deviennent un facteur déterminant pour le marché.

Pour observer une véritable augmentation de l’aversion au risque, il existe généralement une séquence spécifique, à la base de la création de notre indicateur d’appétit pour le risque : la hausse de la demande de couverture n’est que l’étape 1. L’étape 2 devrait normalement voir une tendance baissière sur les marchés, qui serait capturée par notre indicateur de changement de régime («regime switching» ). Enfin, alors que les actifs risqués commencent à produire des rendements inférieurs aux actifs plus sûrs, l’équilibre risque-rendement se détériore et notre modèle CAPM peut alors commencer à détecter un troisième et dernier signe de montée en puissance de l’aversion au risque.

L’étape 1 est confirmée: notre indicateur « market based », qui monitore la demande de couverture, montre que 3 de ses 4 composantes se détériorent – la Figure 1 présente une heatmap mettant en évidence cette évolution récente. La situation actuelle est nettement différente de celle du mois d’avril, qui s’est caractérisée par des prises de bénéfices ; les volatilités ont alors augmenté, mais pas les spreads, les risques de défaut restant stables. Aujourd’hui, le scénario a changé, avec un signal d’aversion au risque émergeant à la fois des indicateurs de volatilité et de spreads. Qu’en est-il des deux autres indicateurs qui compose notre «Global Risk Appetite»?

La dynamique changeante de l’appétit pour le risque

La Figure 2 présente nos trois indicateurs d’appétit pour le risque et leur évolution récente. Notre indice global d’appétit pour le risque a actuellement atteint un niveau que nous avons observé à plusieurs reprises au cours des deux dernières années: cet indice, qui est la moyenne des trois indicateurs, atteint désormais 57%, principalement tiré vers le bas par l’indice basé sur le marché, tandis que les deux autres restent autour de 60% pour l’instant. Ce niveau a été observé pour la dernière fois en mars 2023, mai 2023 et septembre 2023, mais pas durant la période de prise de bénéfices en avril de cette année. Le point crucial ici est que cette détérioration du sentiment est relativement récente – la question clé est maintenant de savoir si cela pourrait conduire à une véritable période d’aversion au risque. La Figure 3 apporte quelques éléments de réponse à cette question: elle montre la corrélation entre les variations de l’indice « market based » et les variations ultérieures des deux autres indicateurs un jour, une semaine et un mois plus tard, sur la période 2015 – 2024. Les principales conclusions de cette analyse sont les suivantes:

• Nous observons une corrélation négative entre notre indicateur « market based » et les deux autres indicateurs au cours de la journée et de la semaine qui suit: le déclin actuel de notre indicateur « market based » conduit généralement à une baisse des deux autres composantes de notre indice d’appétit pour le risque global à court terme. Nos estimations suggèrent que nous pourrions anticiper une nouvelle baisse de 10% de notre indice global d’appétit pour le risque au cours des cinq prochains jours.
• Lorsque l’on examine ces corrélations sur des périodes plus longues, comme le mois à venir, la corrélation change de signe : une baisse de l’indice « market based » entraîne un redressement des deux autres, car l’appétit pour le risque a tendance à être un facteur de retour à la moyenne.

En résumé, on pourrait s’attendre à une nouvelle détérioration de l’appétit pour le risque au cours des prochaines semaines, qui coïncide remarquablement avec un certain nombre d’événements politiques susceptibles de contribuer à aggraver la situation. Toutefois, à moins que quelque chose ne menace la trajectoire des bénéfices dans les actions du MSCI World, entraînant une réévaluation du risque de récession et de défaut, cette poussée de l’appétit pour le risque est susceptible d’être principalement une période de consolidation.

Ce que cela signifie pour All Roads

Ce concept d’appétit pour le risque joue un rôle crucial dans deux aspects distincts de notre processus d’investissement. Tout d’abord, il fait partie intégrante de notre processus de gestion du drawdown. Lorsque l’appétit pour le risque diminue, comme c’est le cas actuellement, notre dispositif de gestion du drawdown réagit plus rapidement aux baisses du marché afin de réduire notre exposition globale au marché. À l’inverse, lorsque l’appétit pour le risque est élevé, il faut une baisse plus importante du marché pour que ce dispositif s’active et commence à désinvestir. Actuellement, nous sommes positionnés pour potentiellement nous désengager des marchés plus rapidement qu’à l’accoutumée. Deuxièmement, l’appétit pour le risque influe sensiblement sur notre overlay macro, qui est l’un des trois piliers de notre processus d’allocation dynamique. Compte tenu de la lecture actuelle de ce signal, nous avons réduit notre allocation en actions d’environ 6% entre le 31 mai et le 26 juin. L’appétit pour le risque est donc une composante essentielle de notre politique d’allocation d’actifs, et ses fluctuations guident de manière critique nos décisions d’allocation d’actifs. En ce moment, il nous incite à la prudence.

Pour dire les choses simplement, le sentiment de marché s’est détérioré depuis quelques semaines et notre allocation d’actifs a déjà réagi à cette détérioration.

Macro/Nowcasting Corner

Cette section rassemble l’évolution la plus récente de nos indicateurs de nowcasting pour la croissance mondiale, les surprises en matière d’inflation mondiale et les surprises en matière de politique monétaire mondiale. Ces indicateurs permettent de suivre les évolutions macroéconomiques les plus récentes qui font bouger les marchés.

 

 

 

Afficher le disclaimer de l'article