Le pétrole et le cuivre en ligne de mire

Dans son "EM Monthly", le gestionnaire de portefeuille Warren Hyland de Muzinich & Co. se penche sur la manière dont les investisseurs en crédit dans les obligations des marchés émergents peuvent tirer profit de la consommation mondiale croissante d'énergie et de la hausse de la demande de cuivre.

La consommation mondiale d’énergie a connu une croissance remarquable – une tendance qui devrait se poursuivre en raison de l’augmentation de la population et du niveau de vie moyen. Deux sources d’énergie – le pétrole et le cuivre – sont la clé de l’augmentation de la consommation actuelle et future et de la décarbonisation. Comment les investisseurs peuvent-ils accéder à cette mégatendance mondiale d’importance systémique et en tirer profit?

Le pétrole: la clé de la mobilité et de la modernité?

Avec une consommation de plus de 100 millions de barils par jour, le monde reste dépendant du pétrole. Sans pétrole, il n’y aurait pas d’industrie aéronautique, pas d’asphalte, pas de plastique et pas de produits de consommation essentiels comme les fibres synthétiques utilisées dans les applications médicales telles que les poches intraveineuses et les seringues. En raison de la nature des puits de pétrole, les taux de production diminuent au fil du temps – selon les estimations, d’environ 8% par an. Même si la demande est préoccupante et que tous les quelques mois, un gros titre annonce un pic de consommation de pétrole, il est peu probable que le pétrole s’épuise dans un avenir proche. Actuellement, les réserves s’élèvent à environ 2,75 milliards de barils, ce qui correspond à deux mois de consommation. Les prévisions concernant la demande à court terme varient. Goldman Sachs estime une baisse modeste de 100’000 barils de pétrole par jour au cours des douze prochains mois, HSBC une baisse moyenne de 600’000 barils par jour en 2024 et 2025, tandis que Standard Chartered prévoit une baisse encore plus importante des stocks, de plus d’un million de barils par jour au cours des douze prochains mois.

Le cuivre: la clé du zéro net?

Aujourd’hui, 50% de la demande de cuivre provient du secteur de la construction et des infrastructures, le reste provenant de la construction mécanique et d’autres applications industrielles. Dans son « Scénario de développement durable », l’Agence internationale de l’énergie (AIE) estime que la demande mondiale pourrait atteindre 33,4 tonnes par an d’ici 2040, soit près de 40% de plus qu’en 2020. Cette augmentation sera principalement stimulée par l’installation d’un plus grand nombre de sources d’énergie renouvelables, les investissements dans le réseau, le stockage sur batterie et les véhicules électriques (VE). Les VE consomment jusqu’à 3,5 fois plus de cuivre qu’un véhicule traditionnel fonctionnant au pétrole. En revanche, les panneaux solaires et les éoliennes utilisent 7 à 10 fois plus de cuivre par mégawatt de capacité de production d’électricité par rapport aux systèmes basés sur les combustibles fossiles.

L’image de la demande contraste fortement avec l’offre. Il peut s’écouler de quatre à douze ans avant qu’un nouveau gisement de cuivre ne soit exploité. En outre, il est de plus en plus difficile d’extraire du cuivre ; la teneur en cuivre – le rapport entre le cuivre extrait et la terre traitée pour l’extraire – est passée de 2,3% en 1913 à moins de 1% aujourd’hui.

Les estimations de la demande future varient en fonction de la manière dont les prévisionnistes évaluent le rythme des investissements dans les réseaux. Une prévision éloquente est celle de l’AIE, qui prévoit un écart de 25 à 50% entre l’offre et la demande de cuivre en 2035. Le marché ressent déjà les effets de cette pénurie d’approvisionnement. Selon les estimations, les stocks mondiaux correspondaient début 2024 à deux semaines de consommation, avec un déficit annuel de 1 à 3%. Un déficit de 1 à 3% peut ne pas sembler catastrophique, mais il suffirait à ramener les stocks à zéro en deux ans.  Sur tout marché de matières premières, une combinaison de stocks faibles et de déficits entraîne une hausse des prix. Il est difficile de dire pourquoi il en irait autrement pour le cuivre, ce qui est un bon argument pour les émetteurs corporatifs liés à cette matière première.

Formation d’un plancher pour le cuivre

Pour les investisseurs qui cherchent à s’exposer au pétrole ou au cuivre, une allocation aux marchés émergents peut être une option judicieuse. Une exposition indirecte aux matières premières est par exemple possible via une allocation en devises locales ou en obligations d’État. Le Chili, premier producteur mondial de cuivre depuis 1990 avec une part de près de 50% dans les exportations de produits liés au cuivre, en est un bon exemple. Tant la monnaie que l’État sont directement liés à la valeur du cuivre. Nous pensons toutefois qu’il est plus efficace de s’exposer directement via le producteur de matières premières. De cette manière, un investisseur peut ajuster son exposition en fonction des paramètres de risque sous-jacents tels que la duration, la solvabilité, la structure du capital et le risque souverain (c’est-à-dire n’investir que dans une entreprise dont le gouvernement est considéré comme investissable).

Le secteur de l’énergie représente 19,6% de l’univers des entreprises des marchés émergents et près de 7% de celui des métaux et des mines. L’encours total des titres s’élève à 240 milliards de dollars, ce qui fait de ce secteur l’un des plus liquides au sein de la classe d’actifs. Le sous-secteur le plus important est celui de l’énergie intégrée – des entreprises qui participent à l’ensemble de la chaîne d’approvisionnement, de l’exploration au raffinage, à la distribution et à la commercialisation, en passant par le pétrole, le gaz et les énergies renouvelables. Les entreprises énergétiques intégrées sont d’une importance stratégique pour leur pays d’origine et sont majoritairement détenues en totalité ou en partie par l’État. Nous pensons que ce sous-secteur pourrait être un moyen intéressant de s’exposer à un risque moyen dans le secteur pétrolier, car des opportunités existent dans le monde entier et sur tout l’éventail des notations.

Pour les investisseurs à la recherche d’un bêta sectoriel maximal, le secteur Exploration & Production (E&P) pourrait être une option, avec des opportunités sur les spécialistes E&P frontistes et latino-américains à haut rendement. Une exposition à faible bêta peut être obtenue via le sous-secteur de la distribution de gaz, où les contrats sont généralement fixes et prévoient un volume minimum. Cela permet aux investisseurs d’avoir un accès à moyen terme à ce secteur qui est moins sensible à la volatilité quotidienne. Au sein du secteur des métaux et des mines, le cuivre est le sous-secteur le plus important (56%) et présente une part élevée de valeurs investment grade (75%), car les directions d’entreprises ont généralement des bilans conservateurs et favorables aux obligations. L’Amérique latine est la plus grande région (66 %), avec des opportunités au Chili, au Mexique et au Brésil. En Asie, l’Indonésie se distingue comme une source potentielle d’engagement.

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