Le prêt parallèle («parallel lending») – une stratégie récemment développée sur les marchés privés – offre aux investisseurs des opportunités potentiellement intéressantes.
Par Gianluca Oricchio, co-responsable des prêts parallèles et Chief Data Scientist
L’une des conséquences du durcissement de la réglementation bancaire depuis la crise financière a été une nette tendance à l’intermédiation financière non bancaire (IFNB). L’IFNB, qui comprend les assureurs, les fonds de pension, les hegde funds et les gestionnaires d’actifs, représente aujourd’hui 217,9 billions de dollars (47,2%) des actifs financiers mondiaux, dépassant les 183,2 billions de dollars détenus par les banques[1].
Les exigences plus strictes en matière de fonds propres ont conduit les banques à être plus prudentes dans leurs pratiques de prêt, en évitant notamment les prêts à long terme ou subordonnés qui nécessitent un capital substantiel. Les gestionnaires d’actifs sont intervenus pour combler le déficit de financement avec des stratégies de crédit alternatives telles que la dette unitranche, la dette mezzanine et la dette junior. Ces stratégies offrent une diversification et un potentiel de performance plus élevé que les classes d’actifs publiques traditionnelles[2].
Dans ce contexte, une nouvelle stratégie a vu le jour: le prêt parallèle. Contrairement aux prêts unitranches ou syndiqués, les prêts parallèles impliquent que les gestionnaires d’actifs co-investissent aux côtés des banques, aux mêmes conditions et avec les mêmes garanties. Ce modèle, connu sous le nom de «originate-and-share», permet aux banques d’optimiser leur bilan tout en conservant une part du prêt, alignant ainsi leurs intérêts sur ceux des gestionnaires d’actifs.
Le prêt parallèle offre trois avantages potentiels majeurs:
- Pour les banques: Elles maintiennent leur relation avec l’emprunteur mais réduisent leur exposition au financement à forte intensité capitalistique. Cela leur permet également d’utiliser le capital disponible pour de nouvelles activités rentables.
- Pour les gestionnaires d’actifs: Ils ont accès à un large éventail de transactions, ce qui leur permet de constituer rapidement des portefeuilles bien diversifiés. La banque reste un co-investisseur qui peut fournir des liquidités supplémentaires à l’emprunteur en cas de besoin.
- Atténuation des risques: Les prêts sous-jacents sont généralement de premier rang et entièrement garantis, les remboursements étant prioritaires, ce qui devrait contribuer à limiter les défaillances – un avantage non négligeable en période de volatilité.
Dans l’Union européenne, la taille potentielle du marché des prêts parallèles est importante. L’encours des prêts bancaires aux sociétés non financières européennes a plus que doublé au cours des 25 dernières années, passant de 2’300 milliards d’euros en 1998 à 5’800 milliards d’euros à la fin de 2023[3]. Aujourd’hui, nous estimons l’univers éligible pour les prêts parallèles à un peu plus de 500 milliards d’euros.
Les prêts parallèles permettent aux gestionnaires d’actifs de constituer des portefeuilles bien diversifiés en alignant leurs intérêts sur ceux des banques. Un portefeuille type peut comprendre des prêts à plus de 100 entreprises, assurant ainsi une diversification entre les secteurs et les pays. Le risque de défaillance est ainsi réduit.
En outre, le taux d’intérêt flottant applicable aux prêts sous-jacents signifie que ces stratégies sont également moins sensibles aux fluctuations de taux d’intérêt. Les prêts sont également garantis par des sûretés de premier rang et assortis de clauses restrictives strictes visant à renforcer la protection des prêteurs.
Compte tenu de ces avantages potentiels, nous pensons que les prêts parallèles deviendront une partie plus importante de l’univers de la dette privée au cours des prochaines années.
[1] Financial Stability Board, ‘Non-bank financial intermediation report,’ décembre 2023. Dernières données disponibles utilisées.
[2] Federal Reserve, Private Credit: Characteristics and Risks, 23 février 2024.
[3] Banque Centrale Européenne, ‘Statistical Data Warehouse,’ May 2024. Dernières données disponibles utilisées.
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