La pause de la Fed en matière de taux d'intérêt début novembre était attendue et les rendements ont rarement été aussi élevés en période de croissance économique.
Points à retenir
- La pause de la Fed en matière de taux d’intérêt début novembre était attendue. Le marché s’attend à ce qu’il n’y ait pas d’autres hausses et à moins de trois baisses de taux en 2024. En dehors de la Fed, le marché absorbera également une multitude d’autres données, notamment les prix des logements, les ventes de véhicules, la confiance des consommateurs, les données ISM, les commandes de biens durables et les rapports sur l’emploi/les effectifs.
- Nous entrerons également dans le milieu de la saison des rendements et continuerons à faire face à l’incertitude liée aux conflits mondiaux et à un éventuel blocage du gouvernement américain le 17 novembre.
- Même si les marchés mondiaux resteront probablement agités, nous continuons de croire en la valeur des stratégies de meilleure qualité et de moindre volatilité, dans lesquelles les rendements sont déterminés par les revenus des coupons. Les rendements restent historiquement élevés – les spreads des obligations à haut rendement sont égaux ou supérieurs à la moyenne à long terme – et constituent un tampon potentiel en cas de hausse des taux ou d’élargissement des spreads.
- Les rendements ont rarement été aussi élevés en période de croissance économique, ce qui constitue à notre avis une position convaincante pour les crédits.
Performances
US
Le crédit américain a enregistré des rendements négatifs en octobre, principalement en raison de la vigueur persistante de l’économie nationale. Les données économiques américaines continuent de faire preuve de vigueur, en particulier pour les consommateurs. Cela a amené les investisseurs à réévaluer leur point de vue sur les taux. La réaction du marché a été principalement baissière, les investisseurs ayant conclu que la croissance supérieure à la tendance et le marché du travail tendu pourraient interrompre la désinflation et forcer le FOMC (Federal Open Market Committee) à resserrer davantage sa politique monétaire. Les rapports économiques ont continué à montrer des signes limités d’un ralentissement imminent de l’économie, le PIB du troisième trimestre dépassant les attentes Les ventes de logements neufs ont également dépassé les attentes (malgré des taux hypothécaires). Les dépenses de consommation sont restées soutenues tout au long du mois et les indicateurs d’inflation de base ont légèrement baissé. Le résultat net a été une augmentation spectaculaire des taux d’intérêt à long terme (une pente baissière), ce qui a pesé sur les rendements des titres à revenu fixe.
Europe
Les marchés européens du crédit ont généré des rendements mitigés, seul le crédit de qualité supérieure (investment grade) ayant généré des rendements positifs en octobre. Les taux ont augmenté au début du mois à la suite des attaques du Hamas contre Israël. Au fur et à mesure que le mois avançait et que le conflit semblait rester relativement circonscrit au niveau régional, les taux se sont vendus, pour se resserrer à nouveau à la fin du mois en réponse à un ton plus dovish de la BCE (Banque centrale européenne) et à la faiblesse persistante des données économiques. En conséquence, les taux ont terminé le mois à la baisse. Le message de la BCE n’a pas changé de manière significative par rapport à la réunion de septembre, mais le ton a été considéré comme plus prudent. Le discours « plus haut pour plus longtemps » a persisté, accompagné cette fois d’une plus grande inquiétude concernant les perspectives économiques; par conséquent, le marché a recommencé à anticiper une baisse des taux. Cette tendance a été renforcée par (i) la faiblesse du PIB allemand, (ii) l’enquête de la BCE sur les prêts bancaires qui a montré une contraction continue de la disponibilité du crédit et de la demande des emprunteurs, et (iii) le déclin rapide de l’inflation dans la zone euro que nous avons observé à la fin du mois. Les marchés primaires ont été particulièrement calmes, avec très peu de transactions dans l’ensemble, ce qui a fourni une technique positive qui a soutenu les spreads malgré le cycle de nouvelles négatives.
EM
La dette des marchés émergents a enregistré des rendements négatifs ce mois-ci en raison de l’incertitude géopolitique et de la récente hausse des rendements américains. Un certain nombre de banques centrales ont commencé à réduire leurs taux ce mois-ci; la banque centrale de Hongrie a réduit ses taux conformément aux attentes, tandis que la banque centrale du Chili a procédé à une réduction des taux plus prudente que prévu, les conditions financières mondiales difficiles l’emportant sur la baisse de l’inflation. La banque centrale d’Israël est restée en suspens (conformément aux attentes), tandis que les prévisionnistes ont commencé à avancer l’assouplissement prévu au premier trimestre 2024, dans l’hypothèse d’une croissance plus faible et d’un assouplissement des conditions financières. En Asie, la Chine a continué à bénéficier des signes de reprise de l’industrie technologique régionale ainsi que d’un assouplissement financier supplémentaire. Au Japon, la BoJ (Banque du Japon) a assoupli sa politique de contrôle de la courbe des taux, et le gouvernement a annoncé un plan de relance pour soutenir les ménages à faibles revenus et contribuer à améliorer sa faible cote de popularité actuelle, due à l’augmentation du coût de la vie.
Outlook
En ce qui concerne la prochaine décision du FOMC sur les taux d’intérêt, le consensus est qu’un changement est peu probable au début du mois de novembre. Le marché ne prévoit pas de nouvelles hausses et moins de trois baisses en 2024. En dehors de la Fed, le marché absorbera également une pléthore de données supplémentaires, notamment les prix des logements, les ventes de véhicules, la confiance des consommateurs, les données ISM, les commandes de biens durables et les rapports sur l’emploi. Nous entrerons également dans le cœur de la saison des bénéfices et continuerons à faire face à l’incertitude entourant les conflits mondiaux et la possibilité d’une fermeture du gouvernement américain le 17 novembre. Alors que les marchés mondiaux devraient rester agités, nous restons convaincus de la valeur des stratégies de qualité supérieure et de faible volatilité, dont les rendements sont tirés par les revenus des coupons. Les rendements restent historiquement élevés – avec des spreads à haut rendement égaux ou supérieurs aux moyennes à long terme – offrant un coussin potentiel en cas de hausse des taux ou d’élargissement des spreads. Les rendements ont rarement été aussi élevés pendant les périodes de croissance économique, ce qui, selon nous, constitue une position convaincante pour le crédit.
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