Le crédit mondial a généré des rendements majoritairement positifs, le sentiment positif et le resserrement des spreads dans les secteurs du haut rendement et de l'investment grade ayant soutenu un environnement de "risk on" en mai.
Points à retenir
- Les marchés primaires sont restés actifs ce mois-ci, tant pour les titres de qualité que pour les titres à haut rendement. En ce qui concerne le haut rendement, la plupart des nouvelles émissions ont consisté à refinancer des dettes existantes; il n’y a pas de pression technique sur le marché en dépit d’un calendrier chargé
- Nous avons l’impression que les émetteurs qui s’étaient abstenus d’émettre de la dette profitent maintenant de l’occasion pour saisir le moment, les spreads étant proches des niveaux les plus bas depuis le début de l’année
- Nous avons également constaté une résurgence des émissions à plus long terme (en particulier en Europe), ce qui indique peut-être que les émetteurs ne s’attendent pas à ce que les taux s’établissent à des niveaux nettement inférieurs à ceux d’aujourd’hui.
US
Aux États-Unis, les actifs à risque se sont redressés en mai, la volatilité ayant diminué à la fois sur les marchés du Trésor et des actions. Les actifs à revenu fixe ont affiché des rendements positifs grâce à la baisse des taux et à la surperformance des actifs à plus longue durée. Les actifs à revenu fixe ont enregistré des rendements positifs grâce à la baisse des taux et à la surperformance des actifs à plus longue durée. Les titres de qualité supérieure ont surperformé les titres à haut rendement ce mois-ci en raison de la préférence pour la durée de la classe d’actifs de meilleure qualité, tandis que les titres à haut rendement ont surperformé les prêts syndiqués étant donné que ces derniers sont à taux variable et donc exposés à la volatilité. Le haut rendement a surperformé les prêts syndiqués car ces derniers sont à taux variable et donc très peu exposés à la duration des taux d’intérêt. La courbe haussière du gouvernement américain La courbe du gouvernement américain s’est pentifiée (profitant à l’exposition à l’extrémité longue de la courbe) et a surperformé ses homologues européens, une série de données inflationnistes peu encourageantes ayant forcé les investisseurs à réduire la vitesse de normalisation de la politique de la Banque centrale européenne et de la Banque d’Angleterre.
Europe
En Europe, les marchés du crédit ont généré des rendements majoritairement positifs grâce à un sentiment constructif et à un resserrement des spreads à la fois pour le haut rendement et la qualité de l’investissement, qui ont favorisé un environnement de prise de risque au mois de mai. Si les écarts ont surperformé ce mois-ci, ils ont été contrebalancés par des taux d’intérêt plus élevés en Europe, ce qui a entraîné une sous-performance par rapport aux États-Unis. La surperformance des taux américains s’est inscrite en net décalage par rapport au mois précédent; en avril, les taux européens ont surperformé, la Réserve fédérale ayant repoussé ses réductions de taux, tandis que la Banque centrale européenne confirmait les attentes du marché quant à une réduction de ses taux en juin. En mai, la tendance a été alimentée par des données économiques américaines généralement plus faibles que prévu et des données européennes plus solides, y compris des rapports sur l’inflation plus rigoureux que prévu à la fin du mois.
EM
La dette des marchés émergents (ME) a généré des rendements positifs ce mois-ci grâce à la reprise des actifs à risque. Les entreprises des marchés émergents ont surperformé leurs homologues souverains, compte tenu de la faiblesse de l’univers des obligations souveraines à haut rendement, en particulier en Équateur et en Argentine. Au sein du crédit d’entreprise, le haut rendement a surpassé l’investissement de qualité grâce aux bonnes performances de l’Asie, notamment de la Chine, qui a bénéficié des dernières initiatives politiques du pays, d’un coupon élevé et d’un resserrement des spreads. Ce mois-ci, les autorités chinoises ont annoncé une nouvelle série de mesures visant à remédier à la surabondance de l’offre sur le marché immobilier, signalant ainsi les progrès réalisés à la suite de la réunion du Politburo d’avril et avant le troisième plénum de juillet. L’Amérique latine a enregistré de bonnes performances grâce aux titres brésiliens à plus long terme.
Outlook
Les marchés primaires sont restés actifs ce mois-ci, tant pour les obligations de qualité que pour les obligations à haut rendement. En ce qui concerne le haut rendement, la plupart des nouvelles émissions ont consisté à refinancer des dettes existantes ; il n’y a pas de pression technique sur le marché en dépit d’un calendrier chargé. Nous avons l’impression que les émetteurs qui s’étaient abstenus d’émettre de la dette profitent maintenant de l’occasion pour saisir le moment, les spreads étant proches des niveaux les plus bas depuis le début de l’année. Nous avons également constaté une résurgence des émissions à plus long terme (en particulier en Europe), ce qui indique peut-être que les émetteurs ne s’attendent pas à ce que les taux s’établissent à des niveaux nettement inférieurs à ceux d’aujourd’hui.
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