Avec une croissance économique globalement positive, des prévisions de taux d'intérêt stables ou faibles, des taux de défaillance peu élevés et des flux de capitaux positifs, les perspectives du crédit aux entreprises restent solides.
Points à retenir
- L’offre (qui a été un peu moins importante en juin que ces derniers mois) continue d’être facilement absorbée, d’autant plus qu’une grande partie de celle-ci est consacrée au refinancement. Les spreads restent proches de leurs plus hauts historiques, mais les rendements globaux élevés continuent d’attirer les investisseurs tant qu’aucun choc majeur ne survient
- Nous pensons que les mouvements de spreads dans certains secteurs au cours du mois dernier pourraient offrir de bonnes opportunités. Alors que la désinflation s’installe, les marchés obligataires pourraient devenir des leaders en termes de duration sur certains marchés. Néanmoins, nous sommes conscients des incertitudes géopolitiques croissantes (comme l’ont montré les événements électoraux en Europe et aux États-Unis au cours des dernières semaines), qui pourraient modifier les tendances actuelles et/ou augmenter les primes de risque.
US
Aux États-Unis, les actifs à risque ont enregistré des rendements positifs dans tous les domaines en juin. Les données économiques ont commencé à montrer des signes de ralentissement de l’inflation et de l’économie en général. En particulier, la croissance de l’IPC (indice des prix à la consommation) et de l’IPP (indice des prix à la production) a considérablement diminué d’un mois sur l’autre, les données sur l’emploi ont été plus faibles que prévu, les dépenses de consommation et la confiance se sont affaiblies, et les taux hypothécaires élevés ont exercé une pression sur les ventes de logements. En conséquence, la courbe des taux s’est déplacée vers le bas et le marché s’est orienté plus définitivement vers l’évaluation de deux baisses de taux en 2024. Alors que la probabilité d’un atterrissage en douceur à court terme s’est renforcée, les rendements ont été positifs dans la plupart des classes d’actifs, les actifs à plus longue durée (c’est-à-dire les actions et les bons du Trésor) étant les plus performants. En ce qui concerne les titres à revenu fixe d’entreprise, l’élargissement modeste des écarts a entraîné un retard des rendements par rapport aux bons du Trésor. Les prêts à effet de levier et les crédits notés CCC ont été les moins performants en raison d’une forte activité de réévaluation et de préoccupations idiosyncrasiques liées au crédit, respectivement.
Europe
En Europe, les marchés du crédit ont généré des rendements positifs dans l’ensemble en juin. Les mouvements du marché en juin ont été largement influencés par l’actualité politique en Europe, le président français Emmanuel Macron ayant convoqué des élections anticipées en réponse aux résultats des élections législatives européennes. Les taux d’intérêt ont augmenté en Europe et aux États-Unis, tandis que les écarts de taux se sont élargis. En Europe, la hausse des taux a d’abord pris le pas sur l’élargissement des spreads (ce qui a entraîné une surperformance du crédit à plus long terme au début du mois), mais cette surperformance a été tempérée par la vente des taux plus tard dans le mois, lorsqu’un gouvernement français de gauche a semblé moins susceptible de se concrétiser. À la fin du mois, le crédit européen avait légèrement surperformé le crédit américain de qualité. Cette évolution s’explique principalement par la baisse des taux, qui a plus que compensé l’élargissement des spreads observé en Europe. Le haut rendement européen est resté à la traîne pendant le mois en raison de sa sensibilité à l’actualité européenne, mais aussi de sa durée plus courte. Les marchés primaires sont restés relativement calmes pendant cette période de volatilité, apportant un soutien technique aux marchés; cependant, nous nous attendons à ce que les émissions reprennent en juillet, avant la pause estivale.
EM
La dette des marchés émergents a généré des rendements positifs ce mois-ci, surpassant à la fois ses homologues souverains et ceux des marchés développés. Le haut rendement a légèrement surpassé l’investissement de qualité ce mois-ci, en raison de son coupon supérieur. Au sein du haut rendement, le crédit à notation simple B a surperformé ; le secteur des constructeurs de maisons et de l’immobilier en Asie a enregistré des performances particulièrement élevées, tout comme le secteur des télécommunications en Amérique latine. Au sein de la catégorie investissement, le crédit EMEA (Europe, Moyen-Orient et Afrique) a surperformé, grâce à la forte exposition de la région au secteur de l’énergie au cours d’un mois particulièrement favorable à ce secteur. À la fin du mois, la Chine a finalement annoncé que sa très attendue réunion du troisième plénum se tiendrait entre le 15 et le 18 juillet ; cette réunion a déjà été utilisée pour annoncer des réformes économiques transformatrices.
Outlook
Avec une croissance économique généralement positive, des prévisions de taux stables à plus faibles, des taux de défaut bas et des flux positifs, les perspectives pour le crédit aux entreprises restent saines. L’offre (qui a été un peu plus faible en juin qu’au cours des derniers mois) continue d’être facilement absorbée, en particulier parce qu’une grande partie de cette offre est destinée au refinancement. Les spreads restent proches de leurs niveaux historiques, mais les rendements élevés continuent de captiver les investisseurs en l’absence de chocs majeurs. Nous pensons que les mouvements des spreads dans certaines poches au cours du mois dernier peuvent offrir de bonnes opportunités. Avec la désinflation qui s’installe, les marchés des titres à revenu fixe pourraient s’orienter vers un leadership en matière de duration sur certains marchés. Cela dit, nous sommes attentifs aux incertitudes géopolitiques croissantes (comme l’ont montré les événements liés aux élections en Europe et aux États-Unis ces dernières semaines), qui pourraient modifier les tendances actuelles et/ou augmenter les primes de risque.
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