Alors que le monde attend de voir ce qui se passera aux États-Unis lorsque le président élu Trump prendra ses fonctions en janvier, il convient de garder à l'esprit que le gouvernement héritera d'une économie américaine très différente de celle de son dernier mandat.
Points à retenir
- Alors que le monde attend de voir ce qui se passera aux États-Unis lorsque le président élu Trump prendra ses fonctions en janvier, il convient de garder à l’esprit que le gouvernement héritera d’une économie américaine très différente de celle de son dernier mandat. Le chômage est faible et l’inflation persistante est un problème plus important que la déflation
- La croissance économique perd de son élan et le commerce mondial reste relativement faible. L’endettement étant nettement plus élevé et le taux d’épargne plus faible, il semble y avoir peu de marge de manœuvre pour des réductions d’impôts importantes. En outre, les valorisations semblent excessives, tant sur les marchés des actions que sur ceux du crédit, mais nous pensons que la demande toujours forte d’actifs à risque soutiendra ces valorisations
- Il est possible que la mise en œuvre de la politique s’avère bien plus difficile que la discussion sur celle-ci, ce qui pourrait exposer le monde à des risques de résidus plus importants
US
Aux États-Unis, le crédit aux entreprises a progressé après l’élection présidentielle très attendue. La faiblesse observée en octobre s’est inversée en novembre; les écarts se sont resserrés et les taux ont baissé. Le haut rendement américain a bénéficié du sentiment de risque, la performance étant tirée par les titres moins bien notés. Les rendements du Trésor américain ont baissé davantage à long terme qu’à court terme, une tendance généralement observée lorsque les marchés estiment que les baisses de taux à court terme de la banque centrale sont déjà totalement intégrées dans les prix. Bien que les marchés s’attendent toujours à ce que la Réserve fédérale réduise ses taux, les attentes semblent avoir été considérablement révisées à la hausse pour atteindre un taux neutre, en tenant compte du programme politique de la nouvelle administration. Avant la réunion du Federal Open Market Committee à la mi-décembre, les investisseurs suivront de près les chiffres de l’emploi et de l’inflation, tout en essayant d’évaluer les futures baisses de taux potentielles.
Europe
En Europe, les marchés du crédit ont enregistré des rendements positifs en novembre. Après les élections américaines et l’orientation probable de la nouvelle administration vers des politiques favorables à la croissance, l’expansion budgétaire et les mesures de protection commerciale, l’appétit pour le risque a divergé entre les États-Unis et l’Europe. Les spreads se sont sensiblement resserrés aux États-Unis, en particulier pour les obligations à haut rendement, tandis qu’ils se sont élargis en Europe. Nous avons également observé des divergences sur le marché des taux, le rendement du 10 ans allemand a chuté d’environ 30 points de base alors que le marché s’attendait à de nouvelles baisses de taux de la part de la Banque centrale européenne en réponse à l’affaiblissement des perspectives économiques. Aux États-Unis, les rendements des bons du Trésor ont baissé dans des proportions bien moindres. L’incertitude politique en Europe a pesé sur la confiance des investisseurs avec la coalition gouvernementale allemande qui s’est effondrée début novembre et avec les investisseurs qui anticipent un vote de défiance en France en décembre. Les résultats du troisième trimestre, dont la plupart ont été publiés en novembre, ont également montré des résultats nettement plus faibles en Europe (en particulier dans le secteur sous-performant de l’automobile) qu’aux États-Unis. Les marchés du crédit continuent de bien fonctionner avec des marchés primaires ouverts et des flux entrants dans la classe d’actifs. Toutefois, nous constatons que la prudence des investisseurs (potentiellement exacerbée par la période de l’année) s’est accrue en Europe, les investisseurs devenant plus sélectifs.
EM
La dette des marchés émergents a progressé grâce au resserrement des écarts de taux, alimenté par un sentiment positif suite à l’élection présidentielle américaine. Les rendements des obligations d’État ont baissé au niveau mondial, créant un environnement favorable pour les actifs des marchés émergents, les investisseurs recherchant des rendements plus élevés dans un contexte de baisse des taux. Ce mois-ci, la dette souveraine a surpassé le crédit d’entreprise, bénéficiant d’une structure dite «barbell» incluant des obligations de qualité ayant une duration longue et des dettes à court terme d’entreprises en difficulté qui ont prospéré dans des conditions de marché favorables. Dans le secteur des entreprises, les obligations moins bien notées – en particulier les titres ukrainiens d’Europe de l’Est – ont tiré la performance. Au niveau sectoriel, le secteur des télécommunications en Amérique latine a enregistré une surperformance notable. Parmi les titres de créance de qualité des pays émergents, les obligations notées simple A ont surperformé, principalement en raison de leur duration plus longue qui a bénéficié de l’environnement de baisse des rendements.
Outlook
Alors que le monde entier attend de savoir ce qui se passera aux États-Unis lorsque le président élu, M.Trump prendra ses fonctions en janvier, il convient de noter que l’administration héritera d’une économie américaine très différente de celle de son prédécesseur. Le chômage est faible et l’inflation persistante est plus préoccupante que la déflation. La croissance économique s’essouffle et l’activité commerciale mondiale reste relativement faible. Avec des niveaux d’endettement nettement plus élevés et des taux d’épargne plus faibles, il semble qu’il y ait peu de place pour des réductions d’impôts importantes. En outre, les valorisations sur les marchés des actions et de crédit semblent tendues, mais nous nous attendons à ce que la forte demande pour les actifs à risque soutienne ces valorisations. Il est possible que la mise en œuvre de la politique s’avère bien plus difficile que prévu, ce qui pourrait exposer le monde à des risques plus importants.
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