Faut-il s’inquiéter de l’effet inflationniste d’un report des droits de douane?

«Simply Put», la chronique hebdomadaire de l'équipe Multi Asset Group de Lombard Odier Investment Managers

Par Florian Ielpo, Head of Macro

 

L’actualité de la semaine s’est concentrée sur les premiers signes d’une potentielle guerre commerciale à l’initiative des Etats-Unis. Depuis lundi et l’annonce du weekend de droits de douane imposés sur les imports américains en provenance du Canada et du Mexique, pourtant proches alliés et partenaires commerciaux du pays, à hauteur de 25%, le marché s’interroge. Cette guerre commerciale semble finalement avoir lieu, à mesure que l’on s’éloigne du mantra du «deal making» Trump et qu’on découvre un chef d’Etat plus déterminé que prévu à mettre en mouvement ses promesses de campagne. Le dernier revirement de cette actualité brulante tient à l’annonce que ces droits de douane – s’ils sont effectivement mis en place – ne le seront que dans un mois, laissant ainsi du temps pour la négociation. Si l’effet inflationniste des annonces initiales semblait modique, ce report d’implémentation pourrait ajouter une deuxième couche à ces pressions inflationnistes. Un effet bien connu des économistes – l’inflation anticipée créant un choc de demande. Cette théorie de l’inflation anticipée peut-elle nous éclairer sur la suite de l’histoire de l’inflation aux Etats-Unis?

Ce qu’en dit le marché

Avant même d’émettre une opinion quant aux conséquences des annonces de cette semaine sur l’inflation américaine de ces prochaines années (l’inflation consiste en une progression des prix globale et durable), intéressons-nous tout d’abord à la réaction du marché de l’inflation. La Figure 1 présente l’évolution de l’inflation anticipée à un an et à un an dans un an (l’inflation anticipée «forward») afin de comprendre ce que le marché s’est mis à « pricer » depuis lundi. Le graphique présente un historique un peu plus long afin de comparer les derniers mouvements du marché de l’inflation avec ceux de la période 2021-2022. Depuis vendredi soir, l’inflation anticipée à 12 mois aux Etats-Unis a progressé de 15 points de base: le marché anticipe que l’inflation à fin 2025 devrait s’établir aux environs de 3.55% contre 3.40% avant les annonces. Ces annonces sont donc bien perçues comme inflationnistes – pour rappel, à Dollar constant, une hausse des droites de douane homogène de 10% conduit à un effet mécanique de 1% d’inflation en plus. L’hypothèse du marché est que cette hausse de l’inflation est un effet limité, ainsi qu’un effet de court terme. L’inflation anticipée pour 2026 (l’inflation forward «un an dans un an»), elle, est pour le moment attendue inchangée: si nombre de commentateurs des marchés ont tiré la sonnette d’alarme vis-à-vis de l’effet inflationniste des droits de douane, les marchés n’y croient clairement pas, et la baisse concurrente des marchés actions dans le cœur de la tourmente de lundi pointe davantage vers un effet récessionniste qu’un effet inflationniste. Le marché anticipait en 2026 une inflation de 2.5% à vendredi et ce chiffre à aujourd’hui n’a pas changé: les droits de douane sont perçus comme des tueurs de profits avant d’être des sources d’inflation.

Délai = inflation

Le danger de ce statu quo pourrait provenir d’un effet bien connu des économistes : un effet d’anticipation qu’on connait bien lors de l’imposition annoncée à l’avance de surcroit de TVA. Lorsque les agents économiques apprennent que les prix de demain seront plus élevés que ceux d’aujourd’hui (ou lorsqu’ils en forment l’anticipation), l’attitude rationnelle consiste à mener ses achats du futur des aujourd’hui afin d’éviter la hausse des prix. A court terme, les quantités disponibles sont fixes, ne laissant que les prix comme variable d’ajustement permettant à offre et demande de se confronter: au vu des quantités limitées, les vendeurs ont intérêt à augmenter leurs prix, créant de l’inflation dès aujourd’hui, face à ce choc de demande de court terme. L’annonce d’un délai dans l’application des droits de douane aux Etats-Unis pourrait bien créer un effet de ce type. La Figure 2 présente l’inflation moyenne dans 4 périodes différentes, selon que les stocks de biens sont haut ou bas (comme c’est le cas aujourd’hui) et selon que la demande est forte (comme c’est le cas aujourd’hui) ou faible. La conclusion est claire: aux Etats-Unis lorsque que la demande est forte et que les stocks sont faibles, on peut observer une prime de 60 bps d’inflation en comparaison des moments ou les stocks sont bas. Gare donc à la mauvaise surprise à court terme, à mesure qu’entreprises et ménages décaleront leurs projets d’achat: ces mini chocs de demande peuvent être la source de tensions sur les prix qui peuvent surprendre le consensus actuel qui ne voit pas de risque inflationniste majeur dans la guerre tarifaire qui s’engage.

Ce que cela signifie pour All Roads

Notre allocation d’actifs actuelle continue d’afficher une répartition équilibrée entre les actifs cycliques et défensifs, et notre exposition au marché reste proche de sa moyenne à long terme. Pour l’instant, notre exposition aux couvertures contre l’inflation reste en place, avec notamment nos signaux de tendance multi-actifs qui surpondèrent les matières premières.

Pour dire les choses simplement, le délai accordé à l’imposition de droits de douane pourrait être la source d’une inflation inattendue.

Macro/Nowcasting Corner

Cette section rassemble l’évolution la plus récente de nos indicateurs de nowcasting pour la croissance mondiale, les surprises en matière d’inflation mondiale et les surprises en matière de politique monétaire mondiale. Ces indicateurs permettent de suivre les évolutions macroéconomiques les plus récentes qui font bouger les marchés.

 

 

 

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