Comment les changements de la réglementation ELTIF ont rendu les investissements en dette privée plus accessibles aux particuliers.
Par Carlo Bosco, Head of Capital Solutions
Le durcissement des réglementations en matière de prêt à la suite de la crise financière mondiale de 2008, a entraîné le désengagement des banques du marché de prêt et l’intervention de prêteurs privés pour combler le vide. Toutefois, compte tenu de la complexité et de la nature illiquide du crédit privé, ces investissements étaient jusqu’ici limités aux investisseurs institutionnels. Afin de faciliter l’accès aux particuliers, l’Union européenne a créé en 2015 le Fonds européen d’investissement à long terme (European Long Term Investment Fund – ELTIF).
Malgré cette approche innovante, le cadre initial a dû surmonter plusieurs défis qui ont freiné son adoption. À la fin de 2023, le marché ne comptait que 95 fonds ELTIF autorisés, gérés par 41 gestionnaires d’actifs, avec un total d’actifs de 13,6 milliards d’euros. Les stratégies de dette privée représentaient moins d’un quart des fonds actifs à cette date[1]. Cet essor limité s’explique par plusieurs restrictions, notamment une limite de 70% pour l’investissement dans des «actifs éligibles», des barrières à l’entrée élevées, des structures de fonds fermées, une approche uniforme qui ne distinguait pas les types d’investisseurs et peu d’options pour les fonds de fonds et les co-investissements.
Un accès facilité pour les particuliers
Au début de l’année 2024, un nouveau régime ELTIF est entré en vigueur pour faciliter l’accès des investisseurs particuliers aux solutions alternatives, y compris aux actifs du marché privé.
Le nouveau cadre corrige l’ancienne forme en y apportant des améliorations majeures. Étant donné que l’une des principales barrières à l’entrée était la nature illiquide de cette classe d’actifs, l’une des modifications les plus attractives pour les particuliers est l’introduction de structures semi-liquides, avec une durée de vie perpétuelle sont désormais autorisées.
Le cadre différencie également les investisseurs particuliers des investisseurs professionnels. Les investisseurs professionnels bénéficient désormais de limites d’effet de levier plus élevées et de moins de restrictions, tandis que les particuliers conservent des protections adaptées tout en profitant d’une plus grande souplesse, notamment la possibilité d’utiliser un effet de levier allant jusqu’à 50% de la valeur liquidative (VNI).
Une plus grande flexibilité
La flexibilité d’investissement a également été renforcée grâce à l’élargissement de l’univers des actifs éligibles, ainsi ces derniers ont été ramené à 55%. Cette modification permet une meilleure gestion de la liquidité. Par ailleurs, les limites de concentration de portefeuille pour les investisseurs particuliers ont été supprimées.
D’autres améliorations ont été introduites pour faciliter l’accès aux investisseurs. Les exigences d’investissement minimum ont été supprimées, le processus de distribution a été simplifié avec la suppression des tests d’adéquation, et les capacités de commercialisation transfrontalière ont été améliorées.
Elargir la base d’investisseurs potentiels
Ces réformes ont suscité un optimisme considérable. Les actifs sous gestion des ELTIF devraient atteindre 35 milliards d’euros d’ici la fin de 2026 et 100 milliards d’euros d’ici 2028[2]. Nous pensons que le nouveau régime a élargi de manière significative la base d’investisseurs potentiels, en particulier grâce à l’ajout de structures liquides ou perpétuelles. Par exemple, les investisseurs particuliers peuvent désormais accéder à des stratégies evergreen, qui combinent une allocation en crédit privé senior-sécurisé (auparavant réservée aux investisseurs institutionnels) avec un portefeuille d’obligations à haut rendement ou de prêts syndiqués pour garantir la liquidité.
Dans l’ensemble, l’ELTIF 2.0 se distingue par une sophistication et une flexibilité accrue. Il est mieux conçu pour répondre aux besoins des investisseurs particuliers et professionnels tout en maintenant un cadre adapté. Cependant, son succès dépendra de la capacité des gestionnaires d’actifs à mettre en œuvre efficacement ces nouvelles caractéristiques, tout en assurant une gestion rigoureuse des risques pour les investisseurs.
[1] Scope, ‘A new era. Overview of the ELTIF market 2023/2024’ , 15 mai 2024
[2] State Street, mois de juin 2023 “ELTIF 2.0: Reforms set to drive significant growth in European private markets”
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