Naviguer avec succès sur les marchés du Bitcoin et des cryptoactifs
Principaux points de la semaine
- Le décret américain sur la réserve stratégique de bitcoins (Strategic Bitcoin Reserve, SBR) signé la semaine passée a d’abord déclenché une réaction de type « acheter la rumeur, vendre les faits », bitcoin chutant de 6% après l’annonce. Cependant, les détails du décret suggèrent la possibilité d’achats de bitcoins par le gouvernement, avec des implications à la fois pour les réserves d’or et l’allocation budgétaire supplémentaires.
- Notre indice interne de confiance sur les cryptoactifs continue de signaler un environnement averse au risque, reflétant l’incertitude des investisseurs.
- La récente faiblesse du dollar américain a alimenté une nouvelle accélération de la masse monétaire mondiale, qui soutient historiquement les prix des cryptoactifs. Ce vent arrière macroéconomique pourrait relancer la demande au cours des prochains mois.
Graphique de la semaine
Performance
La semaine dernière, bitcoin et l’ensemble des cryptoactifs ont connu une forte volatilité dans un contexte macroéconomique difficile. Malgré la solidité des développements spécifiques aux crypto-monnaies, le sentiment général du marché s’est résolument détourné du risque, ce qui a déclenché une correction notable des prix.
Bitcoin a chuté d’environ 28% par rapport à ses sommets historiques cette année, sous le feu des préoccupations plus générales du marché. Les principaux catalyseurs de cette correction semblent être les craintes entourant les politiques tarifaires proposées par le président Trump, les préoccupations inflationnistes, les signes d’affaiblissement des consommateurs et le ralentissement potentiel de la croissance de l’économie américaine.
Les annonces de suppressions d’emplois ont atteint leur niveau le plus élevé depuis la récession durant Covid. Les annonces de suppressions d’emplois ont tendance à entraîner des changements dans les demandes initiales d’allocations chômage et dans le taux de chômage, c’est pourquoi il faut s’attendre à une faiblesse supplémentaire des indicateurs du marché du travail au cours des prochains mois. En outre, la dernière prévision du PIB par la Fed d’Atlanta estime que l’économie américaine se contractera probablement de 2,4% au premier trimestre 2025, principalement en raison d’une baisse significative des exportations nettes.
Comme le montre notre dernier rapport mensuel, bitcoin a été particulièrement vulnérable à ces évolutions, car les prévisions de croissance mondiale restent en ce moment le facteur macroéconomique le plus important pour bitcoin. L’incertitude accrue du marché s’est également traduite par une hausse notable de l’indice VIX, une mesure clé de la peur des investisseurs et de l’aversion au risque à l’échelle mondiale.
D’un autre côté, la récente baisse des prévisions de croissance a entraîné une nouvelle révision des attentes de baisse des taux d’intérêt de la Fed. Plus précisément, les contrats à terme sur les fonds fédéraux prévoient à nouveau trois baisses de taux en 2025, contre une seule à la mi-février. Cela a également affaibli le dollar, alors que les prévisions de taux divergent entre les États-Unis et la zone euro et que des mesures de relance budgétaire ont été récemment annoncées en Europe.
La faiblesse du dollar alimente une nouvelle accélération de la masse monétaire mondiale, ce qui est de bon augure pour le développement du prix de bitcoin et d’autres cryptoactifs dans les mois à venir. (Graphique de la semaine)
En outre, dans un développement très attendu, David Sacks, le tsar de la crypto à la Maison Blanche, a annoncé que le président Trump avait officiellement signé un décret établissant une réserve stratégique de bitcoins (SBR) et un stock d’actifs numériques américains. Cependant, contrairement aux attentes du marché, bitcoin a immédiatement chuté d’environ 6%, dans une réaction du marché du type « acheter la rumeur, vendre le fait ».
Toutefois, les détails du décret révèlent qu’il permettra au gouvernement américain d’effectuer des achats supplémentaires de bitcoins, bien que ces achats doivent respecter la « neutralité budgétaire ». La question reste de savoir si la neutralité budgétaire doit être atteinte à court terme ou s’il existe une marge de manœuvre pour la neutralité budgétaire à long terme.
D’une part, la neutralité budgétaire à court terme impliquerait que le gouvernement américain n’est pas autorisé à encourir des déficits supplémentaires pour acheter des bitcoins, mais qu’au contraire il doit vendre des actifs existants pour effectuer ces achats. Les acteurs du marché pensent que le gouvernement américain pourrait vendre des réserves d’or existantes ou d’autres actifs gouvernementaux pour acheter des bitcoins.
Le gouvernement américain pourrait également utiliser une partie du capital existant dans le Fonds de Stabilisation des Changes (ESF) qui est principalement utilisé pour stabiliser le dollar américain en effectuant des interventions sur le marché des changes et en gérant les réserves de devises étrangères. Les derniers chiffres indiquent que l’ESF dispose d’environ 39 milliards d’USD d’actifs nets.
D’autre part, la neutralité budgétaire à long terme implique que les déficits actuels doivent être équilibrés par des excédents simultanés à l’avenir. Cependant, cela permettrait au gouvernement américain d’émettre de la dette supplémentaire pour acheter des bitcoins sur la base d’attentes raisonnables quant à l’évolution future du prix des bitcoins.
Cette semaine, l’attention du marché se concentrera sur l’indice des prix à la consommation (CPI) de février qui sera publié mercredi. Malgré la trajectoire ascendante du CPI depuis fin 2023, les données en temps réel de Truflation indiquent que l’inflation pourrait considérablement s’atténuer. Alors que les inquiétudes persistent quant aux tarifs douaniers américains et leurs effets sur l’inflation, la plupart de ces mesures n’ont pris effet que ce mois-ci et n’influenceront donc pas les chiffres de février.
Parmi les 10 premiers cryptoactifs, UNUS SED LEO, TRON et BNB ont été les plus performants.
La surperformance globale des altcoins par rapport à bitcoin a diminué par rapport à la semaine dernière, avec seulement 35% des altcoins suivis réussissant à surperformer bitcoin sur une base hebdomadaire. Ethereum a également sous-performé bitcoin la semaine dernière.
Sentiment
Notre «Cryptoasset Sentiment Index» continue de signaler un sentiment baissier. À l’heure actuelle, seul 1 indicateur sur 15 est supérieur à sa tendance à court terme.
Les flux d’échanges se sont améliorés par rapport à la semaine dernière, tandis que d’autres indicateurs restent relativement baissiers. L’indice Crypto Fear & Greed signale un niveau de sentiment « Extreme Fear » en ce début de semaine.
La dispersion des performances entre les cryptoactifs est restée très faible, indiquant que les altcoins ont continué à être fortement corrélés à bitcoin.
La surperformance des altcoins par rapport à bitcoin a de nouveau diminué la semaine dernière, avec environ 35% des altcoins suivis qui ont réussi à surperformer bitcoin sur une base hebdomadaire. Ethereum a également sous-performé bitcoin.
En général, une surperformance croissante (ou décroissante) des altcoins tend à être le signe d’un appétit pour le risque croissant (ou décroissant) sur les marchés des cryptoactifs et la dernière sous-performance des altcoins indique à l’heure actuelle un appétit pour le risque baissier.
Le sentiment sur les marchés financiers traditionnels, mesuré par notre indice interne d’appétit pour le risque multi-actifs (CARA), s’est légèrement amélioré la semaine dernière, passant de -0,03 à 0,18. L’indice indique un appétit pour le risque inter actifs légèrement haussier.
Flux de fonds
Les flux de fonds hebdomadaires vers les ETP crypto globaux ont décéléré la semaine dernière, restant négatifs, principalement en raison des sorties continues des ETP Bitcoin et d’une position «risk-off» sur les marchés, mais ont été moins sévères que la semaine précédente.
Les ETP crypto globaux ont enregistré des sorties nettes hebdomadaires d’environ -863,1 millions USD pour tous les types de cryptoactifs, après des sorties nettes de -2’997,3 millions USD la semaine précédente.
Les ETP sur bitcoin ont continué à subir des sorties nettes totalisant -767,3 millions USD, dont -799,4 millions USD de sorties nettes liées aux ETF américains.
Le Bitwise Bitcoin ETF (BITB) aux Etats-Unis a connu des sorties nettes de capitaux, totalisant -49,4 millions USD la semaine dernière. En Europe, le Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) a également connu des sorties nettes mineures équivalant à -5,0 millions USD, tandis que le Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) a réussi à attirer des capitaux d’environ +0,7 million USD.
Les sorties du Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) se sont poursuivies la semaine dernière avec environ -125,4 millions USD de sorties nettes. L’iShares Bitcoin Trust (IBIT) a également subi des sorties nettes d’environ -129,5 millions USD.
Les flux vers les ETP Ethereum sont restés négatifs, avec environ -79,9 millions USD de sorties nettes la semaine dernière.
Les ETF américains ont enregistré des sorties nettes d’environ -119,8 millions USD au total. Le Grayscale Ethereum Trust (ETHE) a continué d’enregistrer des sorties nettes avec environ -52,6 millions USD.
Le Bitwise Ethereum ETF (ETHW) aux Etats-Unis a connu des entrées nettes de +4 millions USD la semaine dernière. En Europe, le Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) a connu des entrées nettes mineures de +1,1 million USD tandis que le Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) a eu des AuM stables (+/- 0 million USD).
Les ETP Altcoin ex Ethereum ont continué à être faibles la semaine dernière, avec environ -10,1 millions USD de sorties nettes globalement.
Les ETP crypto thématiques et paniers ont connu des sorties nettes mineures d’environ -5,8 millions USD au total la semaine dernière. Le Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) a réussi à attirer des capitaux d’environ +0,6 million USD.
Les fonds spéculatifs crypto ont continué à augmenter leur exposition au marché du bitcoin. Leur beta sur 20 jours a augmenté vers environ 0,73 à la clôture de dimanche, contre 0,63 la semaine précédente.
Données «on-chain»
En général, les développements sur le réseau Bitcoin sont restés quelque peu stagnants.
La pression à la vente s’est ralentie par rapport à la semaine dernière, avec environ -0,25 milliard USD de volumes de vente nets sur les échanges au comptant.
En ce qui concerne le spot Cumulative Volume Delta (CVD), qui mesure la différence entre le volume d’achat et le volume de vente, la métrique reste négative, ce qui indique une domination de la pression vendeuse. Toutefois, il convient de noter que la dynamique de l’offre sur les marchés boursiers tend à fournir une explication un peu plus claire de l’action des prix.
Alors que les soldes des échanges de BTC ont stagné compte tenu des événements de la semaine dernière, les «whales» ont retiré leurs bitcoins des échanges sur une base nette. Plus précisément, elles ont retiré -8’764 BTC des bourses, indiquant une diminution de la pression de vente. Les entités du réseau qui possèdent au moins 1’000 bitcoins sont appelées «whales».
À l’heure où nous écrivons ces lignes, il ne reste plus que 2,72 millions de BTC sur les échanges (13,7% de l’offre en circulation), selon Glassnode, soit le niveau le plus bas depuis novembre 2018.
Cela dit, la mesure de la « demande apparente » de bitcoins au cours des 30 derniers jours a poursuivi sa tendance négative et continue de ralentir.
Contrats à terme, options et perpétuels
L’intérêt ouvert pour les contrats à terme sur BTC a augmenté d’environ +12k BTC, tandis que l’intérêt ouvert pour les contrats perpétuels a augmenté d’environ +6k BTC.
Les taux de financement perpétuels sur BTC sont devenus négatifs ce dimanche, signalant un sentiment baissier parmi les traders.
En général, lorsque le taux de financement est positif (négatif), les positions longues (courtes) paient périodiquement les positions courtes (longues), ce qui indique un sentiment haussier (baissier).
Le taux de base annualisé à 3 mois sur BTC s’est stabilisé la semaine dernière à environ 6,6% p.a.. L’intérêt ouvert pour les options sur BTC a cependant augmenté d’environ +14k BTC. Le ratio d’intérêt ouvert put-call est resté relativement stable.
Le skew 25-delta à 1 mois pour BTC a continué d’augmenter la semaine dernière, indiquant une légère croissance de la demande d’options de vente et un sentiment de marché moins haussier.
Les volatilités implicites des options sur BTC sont également restées relativement stables, la volatilité réalisée à un mois ayant légèrement augmenté.
À l’heure où nous écrivons ces lignes, la volatilité implicite des options sur bitcoin ATM à 1 mois est d’environ 57,93 % par an.
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