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Principaux points de la semaine
- Les cryptoactifs ont continué à sous-performer en raison d’une aversion au risque accrue due à une potentielle récession américaine.
- Notre «Cryptoasset Sentiment Index» interne continue de signaler un niveau de sentiment baissier.
- Macro : Les principaux signaux de récession, tels que la règle de Sahm, impliquent toujours une récession imminente aux États-Unis.
Graphique de la semaine
Performance
Les cryptoactifs ont continué à sous-performer en raison de l’aversion au risque accrue due à une potentielle récession américaine.
La semaine dernière a été marquée par une avalanche de mauvaises données macroéconomiques américaines, notamment l’indice ISM manufacturier pour août 2024, qui a signalé une nouvelle faiblesse du secteur manufacturier américain. En outre, les données sur les emplois non agricoles publiées vendredi ont indiqué que le rythme des embauches est resté faible en août et inférieur aux prévisions.
Qui plus est, les chiffres de l’emploi du mois dernier ont été considérablement revus à la baisse : Le mois de juillet a été révisé à la baisse de -25k, passant de +114k à +89k, et le mois de juin a même été révisé à la baisse de -61k, passant de +179k à +118k. Il est fort probable que les derniers chiffres de l’emploi du mois d’août soient également révisés à la baisse lors de la publication des données du mois prochain.
Les principaux signaux de récession, tels que la règle de Sahm, impliquent toujours une récession américaine imminente (graphique de la semaine).
Les récentes déclarations des responsables de la Fed laissent toujours entendre que la Fed pourrait réduire ses taux de 50 points de base lors de sa prochaine réunion, les 17 et 18 septembre, et procéder à des réductions de taux en début de période afin de stabiliser l’affaiblissement du marché de l’emploi.
Alors que nous passons de vents contraires (récession américaine) à des vents plus encourageants en matière de politique monétaire (pivot de la Fed), comme nous l’avons souligné dans notre dernier rapport mensuel, le marché va probablement se consolider pour le moment. À cet égard, septembre a généralement été un mauvais mois pour la performance de Bitcoin dans le passé, comme nous l’avons souligné dans le rapport de la semaine dernière.
Cela étant dit, le prochain trimestre (Q4) et en particulier les mois d’octobre et de novembre ont été historiquement les meilleurs mois pour la performance de Bitcoin d’un point de vue purement saisonnier.
La récente sous-performance des cryptoactifs a été exacerbée par l’accélération des sorties de fonds des ETP crypto globaux. Leurs sorties hebdomadaires ont atteint le deuxième niveau le plus élevé jamais enregistré.
D’un autre côté, cela signifie que la pression de vente s’amenuise de plus en plus. Plusieurs autres indicateurs sur la chaîne soutiennent également ce point de vue.
Par exemple, nous observons une baisse des volumes de ventes nettes de Bitcoin sur les échanges, notamment par rapport à la capitulation de début août, ce qui implique que les risques de baisse supplémentaires semblent relativement limités à court terme.
Parmi les 10 premiers cryptoactifs, Avalanche, Cardano et Solana ont été les plus performants.
Dans l’ensemble, la surperformance des altcoins par rapport à Bitcoin a étonnamment très bien résisté, avec 90 % des altcoins que nous suivons parvenant à surperformer Bitcoin sur une base hebdomadaire.
Sentiment
Notre « Cryptoasset Sentiment Index » interne continue de signaler un niveau de sentiment baissier. Actuellement, seuls 4 des 15 indicateurs sont au-dessus de leur tendance à court terme.
La semaine dernière, les ratios STH-NUPL et Put-Call Volume Ratio de la BTC ont connu d’importants revirements à la baisse.
L’indice Crypto Fear & Greed signale un niveau de sentiment « Fear » en ce début de semaine.
La dispersion des performances entre les cryptoactifs reste très faible. Cela signifie que les altcoins sont encore très corrélés à la performance de Bitcoin.
La surperformance des altcoins par rapport à Bitcoin s’est étonnamment inversée à la hausse la semaine dernière, avec 90 % des altcoins suivis surperformant Bitcoin sur une base hebdomadaire. Cette évolution est quelque peu contradictoire avec la sous-performance persistante d’Ethereum par rapport au Bitcoin.
En général, une surperformance croissante (ou décroissante) des altcoins tend à être le signe d’une augmentation (ou d’une diminution) de l’appétit pour le risque sur les marchés des cryptoactifs, et la dernière surperformance des altcoins pourrait être le signe d’une augmentation de l’appétit pour le risque à l’heure actuelle.
Le sentiment sur les marchés financiers traditionnels, mesuré par notre mesure interne de l’appétit pour le risque multi-actifs (CARA), s’est à nouveau inversé à la baisse et signale actuellement un sentiment baissier sur les marchés financiers traditionnels.
Flux de fonds
Les flux de fonds vers les ETP crypto globaux ont été très faibles la semaine dernière. Ils ont enregistré des sorties nettes d’environ 867,2 millions USD pour tous les types de cryptoactifs, ce qui montre que les sorties nettes se sont accélérées par rapport aux sorties nettes de la semaine précédente, qui s’élevaient à 265,0 millions USD. La semaine dernière a été marquée par les deuxièmes plus fortes sorties nettes de fonds des ETP crypto jamais enregistrées.
Les ETP sur Bitcoin ont enregistré des sorties nettes de -769,7 millions USD, dont -692,2 millions USD de sorties nettes pour les seuls ETF américains.
Le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a continué d’enregistrer des sorties nettes de capitaux, avec environ -160,7 millions USD.
Pendant ce temps, les ETP Ethereum ont également continué à enregistrer des sorties nettes la semaine dernière, à hauteur de -116,3 millions USD. Les ETF américains ont enregistré des sorties nettes d’environ -91,0 millions d’USD au total. Cependant, cela est principalement lié à la poursuite des sorties du Grayscale Ethereum Trust (ETHE) qui a connu des sorties nettes de 111 millions de dollars.
En revanche, les ETP Altcoin ex Ethereum ont continué à enregistrer des flux nets positifs d’environ +10,1 millions USD.
Les ETP crypto thématiques et paniers ont également connu des entrées nettes continues avec environ +8,7 millions USD la semaine dernière.
Les fonds spéculatifs crypto ont continué à réduire quelque peu leur exposition au marché. Ils restent légèrement sous-pondérés par rapport à Bitcoin. Leur beta sur 20 jours a diminué pour atteindre environ 0,83 à la clôture de la fin de semaine dernière.
Données «on-chain»
En général, les principaux indicateurs du réseau Bitcoin sont restés négatifs.
Par exemple, les volumes d’achats nets intra journaliers sont restés négatifs. Au cours des sept derniers jours, les volumes de ventes nettes sur les échanges au comptant de BTC se sont élevés à environ -606 millions USD. Du côté positif, ces volumes de ventes nettes ont progressivement diminué tout au long du mois de septembre, ce qui implique un épuisement croissant des vendeurs.
Une fois de plus, la pression vendeuse de la semaine dernière semble avoir émané dans une large mesure des sorties nettes des ETF Bitcoin aux États-Unis, qui ont enregistré des sorties nettes de -716 millions USD.
La pression à la vente a également émané des «whales» BTC qui ont transféré, sur une base nette, 9’477 BTC vers les bourses la semaine dernière. Les «whales» sont définies comme des entités du réseau qui contrôlent au moins 1’000 BTC. Par conséquent, les soldes des échanges de BTC ont également augmenté.
Sur une note positive, le gouvernement américain et l’administrateur de Mt Gox sont restés à l’écart et aucune distribution n’a été effectuée par ces grandes entités. Cependant, la reprise des distributions de ces grands détenteurs reste un risque pour le marché.
En ce qui concerne Ethereum, un point de données notable sur la chaîne qui a quelque peu pesé sur le sentiment du marché a été une nouvelle série de transferts de portefeuilles par la Fondation Ethereum et Vitalik Buterin. Plus précisément, la Fondation Ethereum a distribué 1’000 ETH supplémentaires tandis que les portefeuilles de Vitalik ont montré quelques transferts mineurs vers l’extérieur d’environ 100 ETH, selon les données fournies par Arkham.
D’une manière générale, les «méga-whales» ETH, c’est-à-dire les entités qui contrôlent plus de 10k ETH, ont distribué leurs avoirs en ETH depuis juillet 2024, selon Glassnode. Cela pourrait être dû en grande partie aux sorties nettes continues d’Ethereum Trust (ETHE) de Grayscale.
Les soldes globaux des échanges d’ETH ont également augmenté la semaine dernière, ce qui correspond à une augmentation de la pression de vente. Cependant, les soldes globaux de l’ETH restent proches de leurs plus bas niveaux pluriannuels selon Glassnode.
Futures, options et perpétuels
Les développements de la semaine dernière montrent une fois de plus une augmentation des positions vendeuses sur les contrats à terme et les contrats à durée indéterminée sur BTC.
Plus précisément, les contrats à terme sur BTC et l’intérêt ouvert perpétuel ont augmenté d’environ +15k BTC et +10k BTC, respectivement, dans un contexte de baisse des prix. Parallèlement, les liquidations de positions longues sur les contrats à terme sont restées assez modérées.
En conséquence, les taux de financement perpétuels sont devenus négatifs vendredi et dimanche, signalant une accumulation de positions vendeuses. Lorsque le taux de financement est positif (négatif), les positions longues (courtes) paient périodiquement les positions courtes (longues). Un taux de financement négatif est généralement le signe d’un sentiment baissier sur les marchés des contrats à terme perpétuels.
Le taux de base est resté pratiquement inchangé tout au long de la semaine et se situe actuellement autour de 7,3% par an.
En outre, l’intérêt ouvert sur les options BTC a augmenté la semaine dernière et, à en juger par l’augmentation significative des ratios d’intérêt ouvert sur les options de vente et d’achat, cela était principalement lié à une accumulation relative des options de vente BTC. Cela indique également un certain niveau d’épuisement des vendeurs.
Les skews 25-delta à 1 mois pour BTC ont également augmenté quelque peu et sont restés positifs, ce qui suggère une augmentation de la demande relative pour les options de vente.
En outre, les volatilités implicites des options sur BTC ont augmenté dans un contexte de baisse des prix. À l’heure où nous écrivons ces lignes, les volatilités implicites des options sur Bitcoin ATM à 1 mois se situent actuellement à environ 56,8% par an.
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