Les perspectives économiques s’améliorent timidement dans la zone euro et aux Etats-Unis, l'économie continue de progresser, avec des prévisions de croissance du PIB de plus de 2% en 2024.
Europe
Les perspectives économiques s’améliorent timidement dans la zone euro. L’indice composite PMI est pratiquement revenu en territoire neutre, après avoir connu de forts niveaux de contraction en 2023, et le marché de l’emploi demeure robuste. La croissance faible en Europe contraste cependant avec celle beaucoup plus soutenue aux Etats-Unis. D’autre part, la situation économique varie considérablement d’un État membre à l’autre. L’inflation est tombée à 2,4% dans la zone en mars, en ralentissement pour le troisième mois consécutif. La BCE a maintenu ses taux d’intérêts inchangés. Ceux-ci n’ont pas connu de modification depuis septembre 2023. En revanche, suite à la décision de la BNS, la Suisse est devenue le premier membre du G10 à annoncer une baisse de taux d’intérêt, dans la perspective d’un mouvement plus global. A contrario, le Japon a mis fin à sa politique de taux d’intérêt négatifs, en les relevant pour la première fois en 17 ans. Sur le plan géopolitique, la poursuite des conflits en Ukraine et à Gaza, ainsi que les perturbations du transport maritime en mer Rouge, ont pesé sur les marchés et font toujours planer la crainte d’une résurgence de l’inflation, notamment sur l’énergie. Les prix du pétrole ont à ce titre connu une forte hausse, de plus de 6%, en mars.
Sur les marchés obligataires européens, le rendement du Bund à 10 ans a reculé de 11 points de base pour terminer le mois à 2,30%. La différence de rendement entre le Bund allemand et les obligations du reste de la zone euro s’est encore réduite, principalement en raison des performances relativement moins bonnes de l’économie allemande et des probabilités croissantes d’assouplissement de la politique de la BCE. Les spreads de crédit sur les obligations corporate se sont quant à eux bien comportés sur le mois, avec un resserrement à la fois en Europe et aux Etats-Unis. Le rendement de l’indice corporate européen s’établit en fin de mois à 5,97%.
Etats-unis
Aux Etats-Unis, l’économie continue de progresser, avec des prévisions de croissance du PIB de plus de 2% en 2024, contre un peu moins de 1% pour l’ensemble de l’Europe. L’emploi et les dépenses de consommation, facteurs essentiels de l’économie américaine, continuent à refléter ces bonnes perspectives et ne ralentissent pas de manière significative. L’inflation américaine est restée relativement stable en mars. Ce manque de progrès sur ce front n’a cependant pas modifié l’orientation de la Fed. La banque centrale a laissé ses taux inchangés, mais continue de signaler son intention de les abaisser au cours de l’année. Dans ce contexte, le dollar américain reste robuste face aux principales devises.
Les marchés financiers ont enregistré des performances positives au mois de mars aux Etats-Unis, notamment sur l’obligataire. Le rendement du bon du Trésor à 10 ans a reculé de 5 points de base pour terminer le mois à 4,20%. L’écart entre le rendement à 10 ans et celui à 2 ans s’est élargi à 42 points de base. Les obligations corporate Investment Grade et Haut Rendement ont bénéficié de ce mouvement sur les taux ainsi que du resserrement des spreads de crédit. Les spreads sont désormais à des niveaux historiquement serrés. Toutefois, la demande pour la classe d’actifs reste forte, notamment sur les titres de moindre qualité. Ce sentiment positif a contribué à l’augmentation des volumes d’émissions de nouvelles obligations sur les marchés primaires à travers le monde, et en particulier aux États-Unis. Le volume d’émissions sur le Haut Rendement américain s’élève notamment à 85 milliards de dollars pour le 1er trimestre 2024. Le rendement de l’indice corporate américain s’établit en fin de mois à 7,02%.
Marchés émergents
Sur les marchés émergents, les banques centrales d’Amérique latine affichent davantage d’optimisme, particulièrement au Mexique, au Brésil et au Pérou. En Asie, la Chine a montré des signes de reprise. La production industrielle s’est accélérée, ajoutant à la dynamique positive de la région. Toutefois, le secteur immobilier chinois reste atone, victime d’une nouvelle baisse des prix des logements et d’une faible activité commerciale. La banque centrale chinoise accumule régulièrement de l’or afin de diversifier ses réserves et prendre de la distance avec les actifs américains. Le prix de l’or a ainsi atteint un niveau record en mars, jouant également son rôle de valeur refuge en période de tensions géopolitiques croissantes.
Le discours toujours encourageant de la Réserve fédérale américaine a créé une toile de fond constructive pour les actifs à risque. Logiquement, cette amélioration continue de l’appétit pour le risque a profité aux marchés obligataires émergents, notamment pour les obligations en devise forte. L’indice corporate sur la zone affiche sur le mois de mars une performance positive. Le Haut Rendement s’est très bien comporté, surperformant l’Investment Grade (+1.53% versus +0.95%). Le rendement de l’indice corporate émergent termine le mois à 8,66%.
Entreprises en vue
Kiloutou (EU)
Kiloutou, l’entreprise française de location de matériel, a publié de solides résultats pour le 4e trimestre 2024. Le chiffre d’affaires a augmenté de 8,2% en glissement annuel et de 4,2% en termes de croissance organique. La croissance organique des ventes est entièrement due à la hausse des prix, alors que les volumes sont restés stables. L’EBITDA a progressé de 15,5% à 132 millions d’euros, avec une marge en progression de 270 points de base à 42,3%. La croissance organique de l’EBITDA est due à des prix plus élevés, au contrôle des coûts et à la cession d’équipements usagés. Le flux de trésorerie disponible a augmenté en glissement annuel pour atteindre 13 millions d’euros (comparé à 8 millions d’euros au 4e trimestre 2022). Cette amélioration est due à la hausse de l’EBITDA et à la baisse des dépenses de maintenance. Ces facteurs ont cependant été partiellement contrebalancé par l’augmentation des dépenses liées à la croissance du parc. L’effet de levier net déclaré s’est amélioré de 0,1x à 3,7x. Les liquidités au titre de l’exercice 2023 comprenaient 84 millions d’euros en cash et 138 millions de fonds de roulement non utilisés.
Tegna (US)
Tegna, l’un des plus grands diffuseurs des principales chaînes de télévision NBC, ABC et FOX aux États-Unis, a publié des résultats en ligne avec les attentes pour son 4e trimestre 2023. La société a annoncé un chiffre d’affaires net de 2,9 milliards de dollars, soit une baisse de 11% par rapport à 2022, et un EBITDA de 739 millions de dollars. La baisse du chiffre d’affaires est inhérente au modèle économique de Tegna, dont l’activité est en grande partie rythmée par les élections politiques. Selon le management, 2024 devrait être une année forte pour l’activité avec l’élection présidentielle en novembre et les Jeux olympiques en été. La société n’a pas donné de prévisions précises pour l’exercice 2024 / 2025, mais vise un FCF compris entre 900 millions et 1,1 milliard de dollars. À titre de comparaison, Tegna a déclaré un FCF de 1,3 milliard de dollars sur 2022 et 2023.
Trans-Oil Group (EM)
Trans-Oil Group, entreprise agroalimentaire leader en Moldavie, a annoncé de solides bénéfices pour le 1er semestre de 2024. Le chiffre d’affaires de la société a augmenté de 30% sur une base séquentielle grâce à des volumes de vente plus élevés, des marges résilientes et des taux d’utilisation améliorés. L’EBITDA a également augmenté de 52%, avec une marge de 9,2%. En raison de facteurs saisonniers, étant donné que les stocks s’accumulent au cours du 1er semestre de l’année fiscale, Trans-Oil a affiché un FCF négatif (-135 millions de dollars). Toutefois, le FCF avant fonds de roulement a été positif et la société a laissé entendre qu’elle optimisera ses niveaux de fonds de roulement dans les 9 à 12 mois à venir afin de faciliter le refinancement de ses obligations de premier rang non garanties arrivant à échéance en avril 2026. En février de cette année, Fitch a relevé la note de la société à B+, avec une perspective stable.
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Date de rédaction : 11/04/2024