Le point de vue hebdomadaire de Muzinich sur les principaux développements des marchés financiers et des économies se penche sur les réactions à la dernière réunion de la Banque d'Angleterre et les implications de la hausse des prix du pétrole.
La semaine dernière a été placée sous le signe de la consolidation. Les rendements des obligations d’État ont légèrement baissé sur la plupart des marchés développés, les obligations britanniques surperformant au cours d’une semaine marquée par la publication de données clés sur l’inflation et la dernière réunion de politique monétaire de la Banque d’Angleterre (BoE).
La BoE a eu de bonnes nouvelles puisque les prix à la consommation du mois de mai sont revenus en ligne avec son objectif de 2% pour la première fois depuis presque 3 ans(1), devançant la Banque centrale européenne (BCE) qui a atteint le même objectif, bien que cette dernière ait déjà réduit ses taux directeurs plus tôt dans le mois(2) (voir le graphique de la semaine).
Si l’on examine les données, la rigidité des prix des services reste préoccupante. En mai, ils ont baissé moins que prévu, à 5,7%. Il n’est donc pas surprenant que la BoE ait maintenu ses taux directeurs à 5,25%. Alors que deux membres de son comité monétaire étaient favorables à une réduction de 25 points de base, les sept autres membres ont voté pour le statu quo.
Cependant, la communication de la BoE à la suite de la réunion suggère que l’assouplissement de la politique pourrait commencer en août, déclarant que ceux qui ont voté pour le statu quo ont considéré la décision comme « finement équilibrée » et n’ont pas pensé que les nouvelles sur l’inflation des services modifiaient de manière significative « la trajectoire désinflationniste sur laquelle l’économie était engagée ».(3)
Le marché des swaps de taux d’intérêt au jour le jour évalue actuellement à 66% la probabilité d’une baisse en août et à 99% la probabilité d’une baisse en septembre(4).
Le portage sur le crédit
La semaine dernière, le portage a été roi dans le crédit d’entreprise, le crédit des marchés émergents étant le plus performant dans l’univers du haut rendement. En ce qui concerne les obligations de qualité, l’Europe a surperformé à la suite d’une forte adjudication d’obligations d’État françaises. Le 20 juin, la France a levé 10. 5 milliards d’euros grâce à la vente d’obligations à 3-8 ans.
Les rendements souverains ont baissé dans toute l’Europe, inversant la tendance à la baisse observée en début de semaine après la publication de données provisoires décevantes sur l’indice des directeurs d’achat (PMI) pour le mois de juin(5). Bien que l’indice PMI composite reste en territoire expansionniste (50,8), il est resté bien en deçà des prévisions des économistes qui tablaient sur 52,5. La contraction accélérée de l’industrie manufacturière en a été le principal moteur, l’indice PMI manufacturier de la zone euro passant de 47,3 en mai à 45,6, son plus bas niveau depuis six mois, en raison d’une réduction marquée des nouvelles commandes.
La Commission européenne (CE) a réprimandé sept pays, notamment la France et l’Italie, pour avoir enregistré des « déficits importants » qui font que leurs déficits budgétaires dépassent la limite de 3% fixée pour la zone euro(6), ce qui les soumettra à la procédure de déficit excessif de la CE et à des amendes potentiellement importantes si les problèmes ne sont pas résolus. La prochaine étape consistera à présenter des plans budgétaires à moyen terme d’ici le 20 septembre, les sept pays devant démontrer leur engagement à réduire leurs dépenses nettes au cours des quatre prochaines années.
La perte de confiance dans le secteur privé et le fait qu’il n’y ait apparemment pas d’autre solution que l’austérité budgétaire pourraient à nouveau rendre la région dépendante de la politique de la BCE pour soutenir la croissance. Toutefois, le marché des swaps de taux d’intérêt au jour le jour n’évalue qu’à 68% la probabilité que la BCE réduise ses taux en septembre et ne prévoit qu’un assouplissement de 44 points de base pour 2024(7).
Ailleurs sur les marchés
Les marchés des devises et des actions ont été calmes la semaine dernière. S’il y a eu un gagnant, c’est bien le pétrole, en hausse de 4% sur la semaine et de près de 10% par rapport à son niveau le plus bas depuis le début du mois. Cela soulève la question suivante: le pétrole pourrait-il, une fois de plus, être l’obstacle qui empêche les banques centrales de normaliser leur politique et qui pousse l’atterrissage en douceur espéré de l’économie vers un scénario de stagflation?
Les prix du pétrole ont été tirés vers le haut par une baisse surprenante de 2,2 millions de barils des stocks de brut aux États-Unis(8). Les partisans du pétrole soulignent la forte dynamique en place pour le troisième trimestre, tirée par l’augmentation des voyages routiers et aériens, tandis que les mesures de relance chinoises pourraient également alimenter la demande. Dans le même temps, l’offre reste limitée en raison de la baisse des flux de brut russe et du fait que l’OPEP ne devrait pas mettre fin aux réductions volontaires de l’offre avant le mois d’octobre.
La déportation des prix du pétrole – une situation dans laquelle les prix au comptant sont plus élevés que les prix à terme – s’est accélérée en juin. Ce phénomène se produit lorsqu’il y a une augmentation de la demande à court terme et est considéré comme un indicateur haussier des prix. Ainsi, un prix du Brent à 90 dollars – il se situe actuellement juste en dessous de 83 dollars – est à nouveau envisageable.
Graphique de la semaine: la Banque d’Angleterre de nouveau sur la bonne voie
[1] Office for National Statistics, as of June 19, 2024
[2] European Central Bank, as of June 6, 2024
[3] Bloomberg, ‘Closing in on August cut, absent big CPI shock’, as of June 20, 2024
[4] Bloomberg, as of June 21, 2024
[5] S&P Global, Hamburg Commercial Bank, ‘HCOB flash Eurozone PMI, as of June 21, 2024.
[6] European Commission, as of June 19, 2024
[7] Bloomberg, as of June 21, 2024
[8] US Energy Information Administration, as of June 20, 2024
La valeur des investissements et les revenus qu’ils génèrent peuvent baisser ou augmenter et ne sont pas garantis. Les investisseurs peuvent ne pas récupérer l’intégralité du montant investi.
Ce document ne doit pas être considéré comme une prévision, une recherche ou un conseil en investissement, et ne constitue pas une recommandation, une offre ou une sollicitation d’achat ou de vente de titres ou d’adoption d’une stratégie d’investissement. Les opinions exprimées par Muzinich & Co sont en date du 14 avril 2023 et peuvent changer sans préavis. Toutes les données chiffrées proviennent de Bloomberg au 14 avril 2023, sauf indication contraire.
La société Muzinich & Co. mentionnée dans le présent document est définie comme Muzinich & Co., Inc. et ses sociétés affiliées. Ce document a été produit à des fins d’information uniquement et, en tant que tel, les opinions qu’il contient ne doivent pas être considérées comme des conseils d’investissement. Les opinions sont celles de la date de publication et peuvent être modifiées sans référence ni notification. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des résultats actuels ou futurs et ne doivent pas être le seul facteur à prendre en considération lors de la sélection d’un produit ou d’une stratégie. La valeur des investissements et les revenus qu’ils génèrent peuvent baisser ou augmenter, et ne sont pas garantis. Les taux de change peuvent entraîner une hausse ou une baisse de la valeur des investissements. Les marchés émergents peuvent être plus risqués que les marchés plus développés pour diverses raisons, y compris, mais sans s’y limiter, une instabilité politique, sociale et économique accrue, une volatilité accrue des prix et une liquidité réduite du marché.
Toute recherche contenue dans ce document a été obtenue et peut avoir été mise en œuvre par Muzinich pour ses propres besoins. Les résultats de ces recherches sont mis à disposition à titre d’information et aucune garantie n’est donnée quant à leur exactitude. Les opinions et les déclarations sur les tendances des marchés financiers qui sont fondées sur les conditions du marché constituent notre jugement et ce jugement peut s’avérer erroné. Les points de vue et opinions exprimés ne doivent pas être interprétés comme une offre d’achat ou de vente ou une invitation à s’engager dans une quelconque activité d’investissement, ils sont uniquement destinés à des fins d’information.
Toute information ou déclaration prospective exprimée dans ce document peut s’avérer incorrecte. Muzinich ne s’engage pas à mettre à jour les informations, données et opinions contenues dans ce document.
Emis dans l’Union européenne par Muzinich & Co. (Ireland) Limited, qui est autorisée et réglementée par la Banque centrale d’Irlande. Enregistrée en Irlande, numéro d’enregistrement de la société : 307511. Adresse du siège social : 32 Molesworth Street, Dublin 2, D02 Y512, Irlande. Emis en Suisse par Muzinich & Co. (Suisse) AG. Enregistrée en Suisse sous le numéro CHE-389.422.108. Adresse du siège social : Tödistrasse 5, 8002 Zurich, Suisse. Emis à Singapour et à Hong Kong par Muzinich & Co. (Singapore) Pte. Limited, qui est autorisée et réglementée par l’Autorité monétaire de Singapour. Enregistrée à Singapour sous le numéro 201624477K. Adresse enregistrée : 6 Battery Road, #26-05, Singapour, 049909. Émis dans toutes les autres juridictions (à l’exception des États-Unis) par Muzinich & Co. Limited. qui est autorisée et réglementée par la Financial Conduct Authority. Enregistré en Angleterre et au Pays de Galles sous le numéro 3852444. Adresse enregistrée : 8 Hanover Street, Londres W1S 1YQ, Royaume-Uni.