Commentaire de Marché Hebdomadaire (24 septembre 2024)

Le point de vue hebdomadaire de Muzinich sur les principales évolutions des marchés financiers et des économies examine l'événement qui a dominé l'actualité financière de la semaine: la réunion du Federal Open Market Committee (FOMC ou Comité).

Après huit réunions consécutives au cours desquelles les taux directeurs ont été maintenus à des niveaux restrictifs – le dernier ajustement en juillet 2023 a été une hausse de 25 points de base – le Comité a décidé d’abaisser la fourchette cible des Fed funds de 50 points de base à 4,75%-5,0%[1]. Notamment, il y a eu une dissidence: Le gouverneur Michelle Bowman, qui était en faveur d’une réduction plus faible de 25 points de base. Il s’agit de la première dissidence d’un membre du comité depuis 2005.

Projections du FOMC

D’après le résumé actualisé des projections économiques, la croissance du PIB réel (produit intérieur brut) a été légèrement revue à la baisse, passant de 2,1% à 2,0% pour la période prévue, bien qu’elle reste supérieure à la croissance potentielle à long terme estimée par le comité à 1,8% pour l’économie américaine[2]. Cela indique que le FOMC reste confiant dans la réalisation d’un atterrissage en douceur.

Les projections d’inflation de base PCE (dépenses de consommation personnelle) ont été révisées à la baisse de 0,2% à 2,6% pour 2024 et de 0,1% à 2,2% pour 2025, avant de s’établir à l’objectif de 2% du Comité en 2026. Cela suggère que le Comité est convaincu que la bataille de l’inflation a été gagnée, l’inflation étant désormais bien ancrée. Toutefois, les projections relatives au chômage ont été revues à la hausse pour l’ensemble de la période de prévision. En 2024, le chômage devrait atteindre 4,4%, rester à ce niveau en 2025, puis redescendre à 4,3% en 2026, pour finalement atteindre un niveau neutre à long terme de 4,2% en 2027. Cela indique que le Comité considère le plein emploi comme un risque majeur pour son double mandat.

Le graphique en pointillés a montré une légère tendance hawkish. Neuf décideurs politiques prévoient une réduction cumulée de 100 points de base pour 2024, tandis qu’un autre anticipe une réduction de 125 points de base. Cependant, sept membres sont favorables à une réduction de 75 points de base, et deux soutiennent une réduction de 50 points de base seulement. Ainsi, 9 des 19 membres ne voient qu’une réduction supplémentaire de 25 points de base, ou aucune réduction supplémentaire, pour le reste de l’année 2024.

Le président Powell a souligné que la réduction exceptionnelle de 50 points de base était probablement un événement unique. Il a même laissé entendre que si le comité avait reçu le rapport sur les emplois non agricoles de juillet avant sa réunion précédente, il aurait peut-être opté pour une réduction de 25 points de base.

Qu’avons-nous appris de cette réunion?

Le Comité reste dépendant des données, mais son attention s’est déplacée de l’inflation vers le chômage. À l’avenir, les deux rapports clés à surveiller seront le rapport mensuel sur l’emploi et le Livre Beige, tous deux soulignés par Powell comme étant cruciaux dans la décision de réduire de 50 points de base.

Le président Powell a présenté ces mesures comme un «recalibrage», indiquant que le FOMC n’a pas l’intention de rester à la traîne au fur et à mesure que de nouvelles données apparaissent – une erreur qu’il admet maintenant avoir contribué à une inflation excessive lorsque l’événement Covid s’est éloigné. Selon nous, c’est une bonne nouvelle pour les actifs à risque, car cela renforce la confiance des investisseurs dans le fait que le comité agira rapidement pour éviter une récession, ce qu’il n’était pas disposé à faire en 2023.

Toutefois, la barre est désormais plus haute pour un assouplissement de la politique monétaire plus rapide que ne le suggère la courbe en pointillés

L’inflation doit rester ancrée en 2025, les prix ne devant pas augmenter de plus de 0,165% par mois en moyenne. La croissance doit également être inférieure au potentiel à long terme pour inquiéter le comité. À l’heure actuelle, cela ne semble pas probable; le modèle GDPNow de la Fed d’Atlanta estime que la croissance au troisième trimestre s’est élevée à 2,8%, tandis que l’estimation médiane de Bloomberg pour 2025 s’aligne sur le potentiel à long terme, à 1,8%[3]. Dans le même temps, le taux de chômage devrait s’accélérer au-delà de 4,4%, ce qui nécessiterait que le rapport sur les emplois non agricoles soit constamment inférieur à 100 000 créations d’emplois.

Le Comité a l’intention de supprimer progressivement les politiques restrictives, le taux directeur neutre étant estimé à 2,8%. Cela se fera probablement par des réductions de 25 points de base, avec des réductions de 100 points de base attendues en 2024 et 2025, et les ajustements restants devraient être achevés d’ici 2026.

Réactions du marché

En examinant les réactions du marché, nous pensons que le FOMC semble avoir trouvé le bon équilibre. Les courbes obligataires continuent de se normaliser, le rendement américain à 10 ans étant désormais supérieur de 10 points de base au rendement à 2 ans. La volatilité a clôturé la semaine en baisse, l’événement ayant apporté plus de confirmation, voire de certitude, aux investisseurs. Les actifs à risque ont surperformé, les actions mondiales sont positives pour la semaine et le crédit à haut rendement a surperformé ses homologues de qualité. Les marchés des matières premières, sensibles à la croissance, ont également connu une bonne semaine.

Les investisseurs semblent s’accorder sur le fait que le taux directeur neutre est proche de 3%, mais restent divisés entre un scénario d’atterrissage en douceur (les « suiveurs de la Fed ») et un scénario d’atterrissage plus brutal (les «combattants de la Fed»). Toutefois, même dans le camp des partisans de la Fed, après que le comité a démontré avec succès son engagement à ne pas se laisser distancer, le consensus penche en faveur d’une réduction plus rapide des taux jusqu’au niveau neutre, un atterrissage brutal étant considéré comme improbable. Le résultat net est que la courbe des taux d’intérêt prévoit un cycle de réduction légèrement plus rapide, avec des réductions de 125 points de base en 2024 et des taux directeurs neutres à la mi-2025 (voir le graphique de la semaine).

Le Brésil à l’œil…

Ni le FOMC ni les investisseurs ne s’attendent à une nouvelle poussée inflationniste. Toutefois, il convient de noter que la banque centrale brésilienne, qui a ouvert la voie en reconnaissant les risques d’inflation mondiale après la crise du Kosovo, a relevé son taux directeur cette semaine.

Dans un revirement surprenant, la banque centrale brésilienne a relevé le taux Selic de 25 points de base à 10,75% et a ajusté ses prévisions de fin d’année à 11,25%. La banque craint que l’inflation ne perde son ancrage et cette décision est considérée comme une mesure de précaution.  Les investisseurs s’inquiètent en effet de la responsabilité fiscale et de la capacité du gouvernement à gérer durablement la dette souveraine. Les commentaires du président Lula ont également soulevé des questions sur l’indépendance de la banque centrale. L’administration américaine entrante pourrait en prendre note, car l’indépendance de la banque centrale et la responsabilité fiscale sont susceptibles de faire l’objet d’un examen minutieux une fois qu’elle aura pris ses fonctions.

Graphique de la semaine: Les investisseurs anticipent un rythme plus rapide de réduction des taux directeurs neutres à long terme

 

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