Le dernier tour d'horizon de Muzinich sur les principales évolutions des marchés financiers et des économies revient sur une semaine marquée par les tensions commerciales et une statistique inquiétante sur le dollar américain.
La semaine dernière a été une nouvelle fois frustrante pour les investisseurs, les tensions géopolitiques continuant d’influencer le sentiment.
Des feux d’artifice ont éclaté après que les États-Unis ont annoncé des droits de douane de 25% sur toutes les importations d’acier et d’aluminium, éliminant les exemptions précédentes et appliquant la politique à l’échelle mondiale sans exception[1]. Les contre-mesures du Canada ont incité le président Trump à doubler les droits de douane sur l’acier et l’aluminium canadiens à 50% avant que les deux parties ne fassent marche arrière, l’Ontario suspendant ses droits de douane sur les exportations d’électricité et Trump ramenant les droits de douane canadiens à 25%[2].
Dans le même temps, l’Union européenne a proposé des contre-mesures sur 26 milliards d’euros de marchandises américaines[3], ce qui a déclenché une réponse tout aussi agressive de la part de Trump, qui a menacé d’imposer des droits de douane de 200% sur les boissons alcoolisées européennes, y compris le vin et le champagne[4].
L’escalade des hostilités de la semaine dernière, combinée à l’annonce imminente de droits de douane réciproques plus importants le 2 avril, a renforcé le climat d’incertitude. En conséquence, les consommateurs, les investisseurs et les entreprises adoptent une approche attentiste en matière de dépenses et d’investissements. Si nous utilisons les actions et les devises comme baromètre du sentiment, les retombées semblent principalement concentrées aux États-Unis. Les rendements des obligations d’État ont augmenté, les obligations du Trésor américain et les obligations allemandes à 10 ans ayant progressé de 8 points de base (pb).
L’inflation n’est pas aussi grave qu’on le craignait
La semaine a été cruciale pour les données sur les prix aux États-Unis, l’inflation des consommateurs et des producteurs étant plus faible que prévu[5]. Cependant, les composants clés qui influencent la mesure de l’inflation préférée de la Fed, l’indice des prix de base des dépenses de consommation personnelles, ont montré des signes d’accélération. Cela a fait craindre que la Réserve fédérale ait du mal à atteindre son objectif d’inflation tout en assouplissant les taux d’intérêt.
En Europe, le chancelier allemand élu Friedrich Merz est parvenu à un accord provisoire avec le Parti vert sur un programme de défense et d’infrastructure financé par la dette[6]. Entre-temps, la Banque centrale européenne (BCE) a maintenu sa position hawkish, signalant aux investisseurs qu’une pause dans le cycle de réduction des taux pourrait être imminente[7].
Pour le reste de l’année, le marché des swaps de taux d’intérêt au jour le jour prévoit des baisses de taux trimestrielles de 25 points de base de la part de la Fed, à partir de juin. De son côté, la BCE devrait procéder à une nouvelle baisse de taux en juin, avec une probabilité de 84% de procéder à une nouvelle baisse de 25 points de base d’ici la fin de l’année[8].
Les marchés émergents se distinguent
En ce qui concerne le crédit aux entreprises, les marchés émergents ont continué à surperformer. Depuis le début du mois, les écarts de crédit des obligations à haut rendement des marchés émergents se sont élargis de 14 points de base, contre 21 points de base en Europe et 53 points de base aux États-Unis. Les marchés émergents semblent bénéficier du fait qu’ils ne sont pas la cible de la colère tarifaire du président Trump, ainsi que de la sous-pondération des investisseurs mondiaux, de la hausse des prix des matières premières et de l’affaiblissement du dollar américain.
Les prix de l’énergie sont restés dans une fourchette basse alors que les discussions sur un éventuel cessez-le-feu entre l’Ukraine et la Russie se poursuivaient, et les métaux précieux ont enregistré de nouveaux gains. Dans le même temps, après une nouvelle semaine morose, les crypto-monnaies ont vu leurs gains s’inverser complètement depuis le rallye d’investiture de Trump[9].
La volatilité continue d’affliger les marchés boursiers. L’Asie a été un cas à part, avec le Nikkei, le Shanghai Composite et le Korea Composite Stock Price Index qui ont tous clôturé la semaine en hausse. En revanche, les principaux indices américains tels que le Dow Jones Industrial Average, le S&P 500 et le Nasdaq ont tous chuté sous leurs moyennes mobiles respectives à 200 jours.
Pendant ce temps, notre mesure préférée du sentiment des investisseurs américains et de la volatilité, le VIX, a atteint des niveaux jamais vus depuis l’été 2024 – une période désormais appelée «Great Carry Unwind»[10].
L’actif le moins performant a été le dollar américain, qui a poursuivi sa chute généralisée. En fait, si vous cherchez un indicateur baissier, l’indice du dollar américain n’a connu qu’un seul pire début d’année au cours du dernier quart de siècle. Et cette année-là, c’était? Oui, vous l’avez deviné, 2008.
[1] CNN, ‘Trump imposes sweeping 25% steel and aluminium tariffs,’ March 12, 2025
[2] Associated Press, ‘Trump halts doubling of tariffs on Canadian metals after Ontario suspends electricity price hikes,’ March 12, 2025
[3] European Union, ‘Commission responds to unjustified US steel and aluminium tariffs with countermeasures,’ March 12, 2025
[4] Bloomberg, ‘Trump vows 200% tariff on EU wine, escalating trade tensions,’ March 13, 2025
[5] US Bureau of Labor Statistics, ‘CPI for all items rises 0.2% in February; shelter up, gasoline declines,’ March 12, 2025
[6] Politico, ‘Germany’s Merz secures breakthrough on gargantuan spending plan,’ March 14, 2025
[7] ECB, ‘A robust strategy for a new era,’ March 12, 2025
[8] Bloomberg, ‘World Interest Rate Policy,’ as of March 14, 2025
[9] Bloomberg, Bloomberg Galaxy Crypto Index, as of March 14, 2025
[10] CBOE, ‘Chicago Board Options Exchange Volatility Index,’ as of March 14, 2025.
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