Le dernier tour d'horizon de Muzinich sur les principaux développements financiers et économiques revient sur un mois au cours duquel le sentiment du marché a été largement influencé par un facteur: les droits de douane.
Le mois de février s’est terminé en demi-teinte sur les marchés financiers, mais dans l’ensemble, il a été positif pour les actifs à risque. En ce qui concerne les revenus fixes, les obligations d’État américaines se sont distinguées, le rendement du Trésor à 10 ans ayant chuté de plus de 25 points de base (pb), générant un rendement total de plus de 3%[1]. Ce rebond sera de la musique aux oreilles du secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, alors que l’administration se concentre sur l’abaissement des coûts d’emprunt.
Le crédit d’entreprise a également connu un bon mois, les marchés émergents menant la danse pour le haut rendement, sous l’impulsion de l’Asie, alors que la confiance grandit dans le fait que le secteur immobilier chinois a touché le fond et que le Président Xi Jinping réaffirme son soutien au secteur privé, comme nous l’avons noté dans le Commentaire de marché de la semaine dernière.
En ce qui concerne le crédit de qualité, la longue durée du marché américain, combinée à la surperformance des bons du Trésor américain, a fait que les autres obligations d’État n’ont pas été concurrencées en termes de rendement total. Toutefois, il convient de noter que le crédit européen de qualité a surpassé le marché des obligations d’État, les écarts se resserrant de près de 90 points de base[2].
Les prix de l’énergie ont baissé en février, les primes de risque géopolitique s’étant atténuées, sous l’effet du cessez-le-feu en Israël et des progrès dans les pourparlers de paix entre l’Ukraine et la Russie. En revanche, les prix des métaux ont augmenté en raison de l’accroissement du risque lié aux tarifs douaniers. Le dollar américain s’est légèrement affaibli dans l’ensemble, reflétant l’incertitude entourant le programme politique de l’administration. En revanche, les monnaies liées aux métaux, comme le peso chilien, ou aux pays proches de l’Ukraine, comme le zloty polonais, ont surperformé.
L’Europe se porte mieux que prévu
L’indice Bloomberg World Large & Mid Cap a reculé de plus de 3% en février. Toutefois, cette baisse a masqué des divergences importantes. Les actions européennes ont surperformé, l’indice S&P Europe 350 ayant progressé de plus de 3%, grâce aux fortes hausses enregistrées en Espagne et en Italie.
Plusieurs raisons expliquent la vigueur des actions européennes. La Banque centrale européenne a de nouveau abaissé ses taux le 30 janvier[3], créant ainsi une toile de fond favorable aux actifs à risque. Pendant la majeure partie du mois, l’espoir d’un cessez-le-feu entre la Russie et l’Ukraine s’est renforcé, tandis que les élections allemandes ont débouché sur une coalition bipartite dirigée par les partis centristes de l’Union chrétienne-démocrate et de l’Union chrétienne-sociale, ce qui est perçu comme un élément positif pour le secteur des entreprises. Ce changement de leadership promet moins de blocages politiques et une plus grande stabilité économique par rapport au gouvernement sortant.
Les données économiques continuent également de dépasser les attentes dans la région, l’indice de surprise économique de la zone euro évoluant fermement en territoire positif (voir le graphique de la semaine).
Le soutien de Pékin se poursuit
Les actions asiatiques ont connu des résultats mitigés en février, les actions chinoises étant les plus performantes. L’indice Hang Seng a bondi de plus de 13%, stimulé par les récentes mesures de relance et les attentes accrues d’un nouveau soutien politique en mars.
La semaine dernière, la Chine a annoncé son intention d’injecter au moins 55 milliards de dollars dans trois de ses plus grandes banques, le processus devant s’achever d’ici juin[4], ce qui témoigne d’un soutien au secteur financier et d’une impulsion positive du crédit pour l’économie dans son ensemble. Entre-temps, le Congrès national du peuple, qui débute le 5 mars, devrait présenter un objectif de croissance du PIB d’environ 5% et un déficit budgétaire record d’environ 4% du PIB, renforçant ainsi l’engagement de Pékin en faveur de la stabilité et de la croissance économiques[5].
Ailleurs en Asie, les inquiétudes concernant la croissance ont pesé sur les marchés boursiers. Les banques centrales de Corée du Sud, d’Inde et, contre toute attente, de Thaïlande ont assoupli leur politique de 25 points de base[6], reflétant le pessimisme des décideurs politiques à l’égard de l’activité économique.
Ces réductions contrastent fortement avec le Japon, où les autorités continuent de préparer les investisseurs à un nouveau resserrement de la politique dans un contexte de pressions inflationnistes persistantes. La semaine dernière, le syndicat japonais des travailleurs de la métallurgie a exigé une hausse record des salaires de 14% en glissement annuel, soit la demande la plus élevée depuis que le syndicat a commencé à suivre les revendications salariales en 2014[7]. Le Nikkei-225 a chuté de plus de 6% le mois dernier, tandis que le yen s’est apprécié de près de 3% par rapport au dollar américain.
Qu’est-il advenu de la reprise américaine?
Le fait le plus marquant est sans doute la chute des actions nord-américaines, dont on s’attendait généralement à ce qu’elles figurent parmi les plus performantes grâce à des politiques intérieures favorables. Le S&P 500, mesure préférée du succès du président Trump, a chuté de plus de 2%, tandis que le Nasdaq a perdu 5%.
La saison des bénéfices du quatrième trimestre touche à sa fin, 97% des entreprises du S&P 500 ayant publié leurs résultats[8], mais le taux de surprise positive en matière de bénéfices est à son plus bas niveau depuis le quatrième trimestre 2022. Cette semaine, tous les regards étaient tournés vers les résultats de Nvidia, mais ceux-ci n’ont pas réussi à enflammer l’esprit animal des investisseurs. Malgré des chiffres clés solides, notamment un chiffre d’affaires trimestriel record, l’entreprise n’a enregistré qu’une modeste progression de ses bénéfices. Ses prévisions étaient peu spectaculaires et ne correspondaient guère au battage médiatique qui a entouré le géant des puces au cours des deux dernières années[9].
Si les bénéfices n’ont pas fourni de catalyseur clair pour les actions, les données économiques n’ont pas non plus stimulé l’optimisme. Un ralentissement de la dynamique économique a fait passer l’indice de surprise économique américain en territoire négatif, suggérant que les économistes ont été trop optimistes (voir le graphique de la semaine). Le modèle GDPNow de la Fed d’Atlanta estime désormais la croissance du PIB réel (taux annuel corrigé des variations saisonnières) pour le premier trimestre 2025 à -1,5%, en date du 28 février, soit une forte baisse par rapport aux 2,3% du 19 février[10].
Le mot en T
Toutefois, le fil conducteur du mois de février – qui a été à l’origine de l’urgence des mesures de relance de la Chine, de la hausse des prix des métaux, de la baisse des rendements des obligations d’État, des préoccupations des banquiers centraux des économies manufacturières d’Asie et de la sous-performance des actions nord-américaines – a été l’incertitude et l’ambiguïté persistantes concernant les droits de douane, que l’administration américaine a poussés de manière agressive tout au long du mois de février.
En outre, les espoirs d’une fin du conflit entre la Russie et l’Ukraine ont chuté radicalement le dernier jour du mois après la réunion acrimonieuse à la Maison Blanche entre le président ukrainien Volodymyr Zelensky, Donald Trump et son vice-président JD Vance, qui s’est déroulée en direct sur des images diffusées dans le monde entier[11].
Le mois de mars est historiquement un mois faible pour les rendements des investisseurs et, à moins qu’un terrain d’entente ne soit trouvé sur les tarifs douaniers et la géopolitique, la fin médiocre de février pourrait se poursuivre ce mois-ci.
Graphique de la semaine: Les économistes ont-ils été trop positifs sur les États-Unis et trop négatifs sur l’Europe?
[1] ICE Data Platform, ‘ICE BofA 10 Year US Treasury Constant Maturity STRIPS Index,’ as of February 28, 2025
[2] ICE Data Platform, ‘ICE BofA Euro Corporate Index,’ as of February 28, 2025
[3] ECB, ‘Monetary policy decisions,’ January 30, 2025
[4] Bloomberg, ‘China plans bank capital injections,’ February 26, 2025
[5] CNBC, ‘China likely to cut inflation outlook to two-decade low, lay out stimulus plans at ‘Two Sessions’ meeting,’ February 26, 2025
[6] Asia Times, ‘Asia easing fast and furious against Trump’s tariffs,’ February 28, 2025
[7] Bloomberg, ‘Japan’s metalworker unions demand record pay hike,’ February 27, 2028
[8] Factset, ‘Earnings Insight,’ February 28, 2025
[9] Nvidia, ‘NVIDIA Announces Financial Results for Fourth Quarter and Fiscal 2025,’ February 26, 2025
[10] Federal Reserve Bank of Atlanta, ‘GDPNow,’ February 28, 2025
[11] BBC News, ‘How the Trump-Zelensky talks collapsed in 10 fiery minutes,’ February 28, 2025.
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