Commentaire de Marché Hebdomadaire (01 avril 2025)

Le dernier tour d'horizon de Muzinich sur les principaux développements des marchés financiers et des économies se penche sur les implications d'une détérioration inquiétante des dépenses de consommation.

Les courbes des obligations d’État se sont aplaties la semaine dernière, tandis que le crédit d’entreprise américain a continué à sous-performer. En revanche, le crédit européen de bonne qualité a joué le rôle de valeur refuge, générant un rendement total positif, tandis que le crédit des marchés émergents s’est distingué dans le segment à haut rendement.

Le yen japonais a été la devise la moins performante en raison des inquiétudes inflationnistes. Les prix des matières premières se sont orientés à la hausse, avec l’argent en tête. Les actions ont été faibles dans l’ensemble, l’indice Bloomberg World Large & Mid Cap ayant baissé d’environ 1,2% au cours de la semaine.

La crise de la consommation

Pour les économistes et les investisseurs, le moment était opportun pour évaluer l’évolution des prix à la consommation. Au Japon, l’indice des prix à la consommation de Tokyo, largement considéré comme un indicateur avancé de l’inflation nationale, a augmenté de 2,9% en février[1] Les prix à la consommation excluant les aliments frais ont augmenté de 2,4% en glissement annuel, dépassant la prévision médiane de 2,2%.

Le rapport fournit une preuve supplémentaire que l’inflation sous-jacente a atteint l’objectif de 2% de la Banque du Japon (BOJ), donnant potentiellement à la banque centrale le feu vert pour resserrer davantage sa politique. Toutefois, le calendrier du prochain ajustement est assombri par l’incertitude entourant les droits de douane, le gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, préconisant une approche «attentiste».

En revanche, l’inflation des prix à la consommation au Royaume-Uni a chuté de manière inattendue à 2,8%[2], en dessous des prévisions du consensus, ce qui maintient la Banque d’Angleterre (BOE) sur la voie d’une réduction trimestrielle des taux d’intérêt en mai. La principale surprise est venue des prix des biens de base, qui ont augmenté à un rythme annuel de 1,1%, contre 1,6% en janvier. Par ailleurs, l’inflation des services, un indicateur clé pour la BOE, s’est maintenue à 5%, soit un peu moins que les prévisions de la banque centrale (5,1%).

Cela devrait être une bonne nouvelle pour Rachel Reeves, la chancelière britannique, car la combinaison d’un revenu réel plus élevé et de taux d’intérêt plus bas pourrait aider à stimuler l’économie lente du Royaume-Uni. Lors de son discours de printemps la semaine dernière, Mme Reeves a fait le strict minimum pour préserver sa crédibilité auprès des marchés en rétablissant sa marge budgétaire à son niveau d’octobre[3] Face à une détérioration de 14 milliards de livres sterling des finances publiques, elle a réduit les dépenses, diminué les aides sociales et s’est attaquée à l’évasion fiscale.

Ces mesures ont ramené la marge par rapport à sa règle fiscale – qui exige que les impôts financent les dépenses quotidiennes – à 9,9 milliards de livres, soit le troisième niveau le plus bas jamais enregistré. Toutefois, l’Office for Budget Responsibility (OBR) estime à 46% les chances qu’elle ne respecte pas cette règle, ce qui témoigne de la marge d’erreur limitée. La marge représentant moins de 1% des dépenses publiques totales, elle pourrait facilement être érodée avant le budget d’automne, en particulier dans le climat mondial incertain actuel.

Aux États-Unis, les analystes ont examiné les derniers rapports officiels pour évaluer la réaction des consommateurs à la nouvelle administration. Les données ont brossé un tableau inquiétant, soulignant la situation difficile dans laquelle se trouve la Réserve fédérale.

Les dépenses de consommation aux États-Unis ralentissent cette année. En termes réels, elles n’ont augmenté que de 0,1% d’un mois sur l’autre en février, contre une baisse de 0,6% en janvier, soit un recul de 0,2% pour les deux premiers mois[4], ce qui marque une forte décélération par rapport à la croissance des dépenses de 4% observée au quatrième trimestre[5].

Les dépenses de consommation aux États-Unis représentent environ 68 à 70% du PIB[5], ce qui rend ce ralentissement particulièrement significatif. En février, les Américains ont réduit leurs dépenses en services pour la première fois en trois ans, en raison de la hausse des prix. Cela s’est reflété dans l’indicateur d’inflation préféré de la Fed, l’indice des prix des dépenses personnelles de consommation (PCE), qui a augmenté de 0,4% d’un mois sur l’autre, dépassant ainsi les attentes. L’inflation est désormais plus de deux fois supérieure à la vitesse nécessaire à la Réserve fédérale pour atteindre son objectif d’inflation de 2%, les hausses de prix de février portant l’inflation annuelle de base à 2,8%, contre 2,7% en janvier[6].

Le pire des deux mondes

La stagflation est une situation économique rare caractérisée par une croissance lente, une hausse de l’inflation et une augmentation du chômage. Un choc de l’offre est généralement considéré comme la cause première la plus fréquente de ce phénomène.

En 1973, l’OPEP a imposé un embargo sur le pétrole, ce qui a fait grimper les prix et déclenché la stagflation. La question est de savoir si les politiques tarifaires hostiles de l’administration américaine pourraient créer des conditions similaires. Les preuves s’accumulent, comme le montrent les données économiques de la semaine dernière et la dernière série d’annonces tarifaires.

La semaine dernière, l’administration Trump a préparé les industries à des tarifs douaniers imminents sur le cuivre[7], alors que les États-Unis sont confrontés à un déficit important de l’offre de cuivre. Les États-Unis obtiennent 44% de leur cuivre auprès de producteurs étrangers. Depuis le début de l’année, les prix du cuivre ont déjà augmenté de 12%.

En outre, le président Trump a signé un décret imposant des droits de douane de 25% sur tous les véhicules de tourisme et camions légers importés, ainsi que sur certaines pièces automobiles, à compter du 3 avril[8] Ces droits de douane devraient perturber les chaînes d’approvisionnement mondiales, l’impact le plus immédiat se faisant sentir sur la production des fabricants d’équipements d’origine. Au fil du temps, lorsque le pouvoir de fixation des prix sera rétabli, les effets inflationnistes sur les voitures neuves pourraient également se répercuter sur le marché des voitures d’occasion. Si la relocalisation peut constituer une solution potentielle, la disponibilité de la main-d’œuvre – en particulier compte tenu de la position de l’administration sur l’immigration – reste un défi de taille.

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