Les CLOs (Collateralized Loan Obligations) peuvent offrir des rendements attrayants, un faible risque de duration et de la diversification.
Par Sam McGairl, gestionnaire de portefeuille
Pour les investisseurs préoccupés par la montée des risques géopolitiques et macroéconomiques et par la baisse des rendements des obligations d’État, une allocation en CLOs peut offrir de la diversification, des rendements potentiellement attrayants et un risque de duration limité. Leur structure en tranches basée sur des notations permet de répondre à une variété d’appétits pour le risque.
Un profil de rendement attrayant
Un CLO est constitué d’un ensemble de prêts à taux variable, financés par différentes tranches (de AAA à equity). Les prêts sont prioritaires dans la structure du capital et bénéficient généralement d’un positionnement de premier rang. Avec plus de 200 gestionnaires de CLOs, la classe d’actifs est en pleine croissance, avec un potentiel d’expansion supplémentaire, ce qui élargit l’ensemble des opportunités.
La classe d’actifs a un historique de défaut bas avec un taux de défaut cumulé de seulement 0,11%[1], depuis la Grande Crise Financière. Nous pensons que cette situation peut perdurer compte tenu des protections structurelles et du contexte fondamental favorable du marché des CLOs[2].
Si l’on considère le paysage actuel du crédit, la baisse des taux d’intérêt aux États-Unis et en Europe a favorisé les flux de trésorerie dans les portefeuilles de prêts sous-jacents. Par ailleurs, l’absence de fusions-acquisitions sur les marchés du financement à effet de levier a contribué à une vague de refinancement, qui a réduit les coûts d’emprunt pour les émetteurs de prêts et repoussé les échéances. Fondamentalement, nous pensons que le marché des prêts est bien placé pour résister à un ralentissement économique.
Historiquement, la dette CLO a fourni des rendements attrayants avec une faible volatilité par rapport aux obligations d’entreprise ou d’État ayant une notation similaire. La nature à taux variable de la classe d’actifs peut fournir des revenus intéressants tout en limitant le risque de taux d’intérêt. Comme les CLOs apportent généralement une prime de rendement et d’écartement pour une notation donnée, une allocation peut également améliorer le profil de notation global d’un portefeuille sans en sacrifier le rendement.
L’un des principaux avantages des CLOs pour les investisseurs est leur structure à taux variable, qui peut constituer une couverture naturelle contre la hausse des taux d’intérêt. Même dans un contexte de baisse des taux, les spreads de la dette des CLOs peuvent sembler de plus en plus intéressants. Des taux d’intérêt bas peuvent également profiter aux prêts sous-jacents d’un portefeuille de CLOs en en réduisant les coûts et en diminuant le risque de défaut, renforçant la qualité de crédit d’un CLO.
Avoir conscience du risque
Les investisseurs doivent également être attentifs aux risques, qui varient en fonction de la place qu’ils occupent dans la structure du capital. Bien que les tranches AAA n’aient jamais fait défaut, il existe toujours des risques liés à la valeur relative par rapport à des instruments comparables. Toutefois, dans la plupart des scénarios de marché, nous pensons que les tranches AAA se maintiennent bien et que les baisses de prix sont généralement modérées.
La sensibilité au crédit augmente à mesure que les investisseurs descendent dans la structure du capital. Les tranches de dette et les titres de participation les plus basses peuvent subir des pertes en capital en cas de vague importante et durable de défauts des prêts sous-jacent. Toutefois, ces scénarios sont rares et les statistiques de défaut montrent que ce risque a été considérablement plus faible, au cours des 25 dernières années, dans les tranches de dette d’un CLO que dans celles d’entreprises notées de manière équivalente[3].
Une opportunité à long terme
Avec la baisse des taux d’intérêt, l’évolution des réglementations et la demande croissante des investisseurs, nous pensons que le marché des CLO est prêt à poursuivre son expansion. La classe d’actifs s’est révélée être une opportunité d’investissement résiliente et attrayante sur le long terme. Elle offre des rendements ajustés au risque relativement attractifs, peu de défauts, la préservation du capital, des structures solides, une exposition à taux variable et de la diversification.
[1] Standard & Poor’s, au 31 décembre 2024.
[2] Bank of America Global Research European versus USD CLO data Handbook au 7 février 2025.
[3] Standard and Poor’s à décembre 2023.
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