Les marchés financiers sont convaincus que nous nous trouvons dans un scénario «Boucles d'or» - ni trop chaud, ni trop froid - qui enhardit les investisseurs et les incite à prendre des risques. Il y a quelques semaines, les prévisions du marché annonçaient deux hausses ou plus et une récession probable, ce qui devrait déclencher un cycle d'assouplissement de la part de la Réserve fédérale (Fed) d'ici la seconde moitié de l'année 2023. Toutefois, le consensus s'oriente désormais vers une absence de hausse après juillet et la menace d'une récession semble se dissiper.

Par Ion-Marc Valahu, co-Fondateur/CIO

 

Reflétant ce changement, nous avons observé une baisse de 30 points de base des rendements des bons du Trésor à deux ans et à dix ans par rapport à leurs récents sommets, ainsi qu’un rebond des prix des actions. Cette évolution a fait naître le sentiment que la Fed pourrait réussir un atterrissage en douceur.

Plusieurs facteurs sont à l’origine de ce changement rapide de la perception du marché. Parmi eux, un déficit de l’emploi non agricole en juin, le premier depuis plus d’un an, et d’importantes révisions à la baisse au cours des mois précédents, ont été associés à un indice des prix à la consommation (CPI) de juin plus faible que prévu. En outre, la confiance des consommateurs, selon l’Université du Michigan, a atteint son niveau le plus élevé depuis près de deux ans, tandis que les attentes en matière d’inflation sont tombées à leur plus bas niveau depuis janvier 2021. La peur de manquer (FOMO) incite davantage d’investisseurs à s’aventurer plus loin dans les actifs à risque, ce qui porte les ratios cours/bénéfices des actions à des niveaux inégalés depuis avant la première hausse de taux de ce cycle par la Fed.

Les investisseurs peuvent considérer la reprise des marchés boursiers comme un indicateur de la vigueur future de l’économie, mais il convient de rappeler que les marchés et l’économie divergent souvent. Les marchés peuvent anticiper ou être à la traîne des tendances économiques, ou encore se rallier à un secteur ou à un discours populaire. Malgré les efforts de la Fed pour étouffer l’inflation, l’économie a fait preuve de résilience et les perspectives pessimistes n’ont pas porté leurs fruits. Les actions, en particulier le S&P 500 (en hausse de près de 20%) et le Nasdaq (en hausse stupéfiante de 37%), ont nettement surpassé les titres à revenu fixe depuis le début de l’année. Le boom de l’intelligence artificielle a encore accru les valorisations des géants de la technologie et propulsé les indices boursiers à la hausse. Ce rallye a été en partie déclenché à la mi-mars, lorsque la Fed a réévalué les conditions financières à la suite des faillites de banques régionales, inspirant ainsi la confiance aux acteurs du marché.

Toutefois, malgré ces éléments positifs pour le marché, la stratégie de la Fed suggère une politique monétaire stricte pendant un certain temps, ce qui laisse présager un changement prochain. Il se peut que nous soyons dans l’un de ces moments où le marché et l’économie ne sont pas synchronisés. Les politiques monétaires ont des délais longs et variables, et nous commençons tout juste à constater les effets différés des 525 points de base et du resserrement quantitatif. Bien que l’économie soit peut-être en train d’entrer dans une légère récession, de nombreuses fissures apparaissent, depuis les faillites des banques régionales américaines, qui ont affecté plus de 5 milliards de dollars de dettes d’entreprises et de titres privilégiés, jusqu’aux grandes entreprises de vente au détail qui se déclarent en faillite après la disparition de leur bouée de sauvetage. Les propriétaires de biens immobiliers commerciaux qui cèdent leurs clés aux prêteurs et l’aggravation des tendances en matière de crédit, comme en témoignent l’augmentation des dégradations, des défauts de paiement et des faillites, ainsi que l’escalade du coût de l’emprunt et du fardeau de la dette pour les émetteurs à effet de levier, sont le signe d’une tension financière accrue.

Le cycle du crédit vient à peine de commencer. Le taux de défaut à 12 mois du crédit à effet de levier aux États-Unis n’est que de 3%, et devrait culminer entre 5% et 7%. L’ampleur des tensions récentes dans le secteur de l’immobilier commercial reste inconnue, mais ses liens étroits avec les secteurs de la banque et de l’assurance – principaux fournisseurs de crédit – ne peuvent être sous-estimés. Malgré ces tendances, les marchés semblent très optimistes, estimant que les dommages causés par les hausses de taux se limiteront à une poignée de victimes malchanceuses.

Quant à la Fed, si le président Powell et son équipe peuvent être encouragés par les données récentes, ils sont loin d’annoncer la fin du cycle de hausse des taux. Prudents face aux tendances inflationnistes d’une économie en pleine reprise, ils ont procédé à une hausse en juillet et sont susceptibles de répéter l’opération en septembre. Parallèlement, le processus de resserrement quantitatif, par le biais d’une diminution du bilan de la Fed, se poursuit à un rythme annualisé d’environ 1’000 milliards de dollars, sans aucun signe de changement de cap. La contraction du bilan n’a pas encore eu d’impact significatif sur les marchés, mais si son expansion par le biais de l’assouplissement quantitatif a précédemment soutenu les prix des actifs, il est plausible que les valeurs des actifs soient mises à l’épreuve au fur et à mesure que le bilan se réduit.

Ce scénario de marché nous amène à penser que le marché actuel de Boucles d’or, comme ses prédécesseurs, est temporaire. Historiquement, de telles périodes de calme précèdent certains des plus sévères effondrements du marché. Dans ce contexte, Cosmopolitan Global est en baisse de 0.79% en juillet.

 

Rédigé le 3 août 2023